>> 申萬宏源-7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)&降息解讀：尋找經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
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綜述：經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)格局下，尋找政策和經(jīng)濟(jì)本身的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)、投資、出口增速再度走弱，經(jīng)濟(jì)弱恢復(fù)格局下有三個(gè)阻力相對(duì)較小的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)可以期待：其一，預(yù)計(jì)包括降息、限購(gòu)限售、首付比下調(diào)等地產(chǎn)政策的放松會(huì)進(jìn)一步加碼，我們地產(chǎn)領(lǐng)先指標(biāo)顯示政策發(fā)力或持續(xù)至明年上半年。其二，大眾服務(wù)消費(fèi)仍然偏強(qiáng)，直接受益于城鎮(zhèn)勞動(dòng)參與率的回升。其三，“保民生”底線下商品房交付加快、地產(chǎn)竣工增速明顯回升，利好居民地產(chǎn)后周期消費(fèi)。后周期消費(fèi)因6月促銷虹吸效應(yīng)7月有所轉(zhuǎn)弱，但預(yù)計(jì)8月后再度向強(qiáng)勁地產(chǎn)竣工方向回歸。相較而言，在明年地產(chǎn)投資壓力或更大、政治局會(huì)議已定調(diào)下半年背景下，基建政策三季度增量加碼的空間相對(duì)有限，更多空間留待明年對(duì)沖。
零售：2.5%明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，收入尚未恢復(fù)的居民更注重性價(jià)比，放大6月促銷對(duì)7月的虹吸效應(yīng)。零售的走弱主要來源于限額以上商品零售的回落，一方面是汽車的高位（-2.2pct至3.9%）回落，和國(guó)六A標(biāo)準(zhǔn)最后銷售時(shí)間段已過有關(guān)；另一方面，其他可選品普遍回落，或源于6月促銷活動(dòng)的虹吸效應(yīng)，尤其是居民收入增速尚未恢復(fù)疫情前水平，對(duì)消費(fèi)性價(jià)比的追求可能將效應(yīng)進(jìn)一步放大。亮點(diǎn)來源于餐飲改善，和暑期旅游熱相關(guān)聯(lián)。
居民全口徑服務(wù)消費(fèi)：7月走弱或與零售服務(wù)、租房需求走弱有關(guān)，但住宿餐飲維持高增?！熬用穹?wù)消費(fèi)全口徑月頻指標(biāo)” 7月同比1.1pct至5.7%，分行業(yè)看，住宿和餐飲業(yè)繼續(xù)保持20%的較高增速，構(gòu)成居民服務(wù)消費(fèi)拖累的或是7月表現(xiàn)不佳的零售服務(wù)，以及青年失業(yè)率持續(xù)高企導(dǎo)致居民房租支出偏弱的影響。
地產(chǎn)：銷售轉(zhuǎn)弱但信用融資有所改善，建安投資適度回補(bǔ)、竣工明顯上行。需求側(cè)，7月商品房銷售面積、金額增速兩年平均增速分別回落4.7、4.0個(gè)百分點(diǎn)至-22.7%、-23.8%，供給側(cè)，目前地產(chǎn)投資領(lǐng)先指標(biāo)由“銷售-新開工”轉(zhuǎn)為“信用融資-復(fù)工”，因而信用融資增速和復(fù)工也與建安投資呈現(xiàn)高度匹配關(guān)系，7月房企信用融資增速改善7.2pct至-18.1%，雖然國(guó)內(nèi)信貸繼續(xù)走弱、但非標(biāo)融資改善明顯。在此背景下，7月地產(chǎn)投資增速雖回落，但或仍是反映統(tǒng)計(jì)口徑因素下前期購(gòu)地偏弱對(duì)土地購(gòu)置費(fèi)的滯后傳導(dǎo)，地產(chǎn)建安投資或仍跟隨信用融資回補(bǔ)，這也是為何7月住宅竣工同比再度大幅上行（40.9%）。
投資：剔除價(jià)格后三大投資實(shí)際增速均回落，基建下滑最快。1-7月固定投資累計(jì)同比3.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期（3.8%）、略高于我們預(yù)期（3.3%），當(dāng)月同比回落1.9pct至1.2%，剔除價(jià)格后實(shí)際增速也回落1.9pct至5.4%。結(jié)構(gòu)上構(gòu)成投資主要拖累的是基建投資，當(dāng)月同比（名義增速-3.6pct至6.4%，實(shí)際增速-3.6pct至11.3%）明顯回落，與上半年專項(xiàng)債發(fā)行偏慢的滯后傳導(dǎo)有直接關(guān)系。制造業(yè)投資當(dāng)月同比（名義增速-1.8pct至4.2%，實(shí)際增速-1.8pct至8.5%）也繼續(xù)回落，顯示結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、出口壓力加大的影響。
工業(yè)生產(chǎn)：3.7%不及市場(chǎng)預(yù)期，出口消費(fèi)偏弱拖累中下游生產(chǎn)，工業(yè)去庫(kù)存繼續(xù)。
OMO/MLF：時(shí)隔一個(gè)月再降息，旨在配合因城施策加碼穩(wěn)定信貸需求。7月金融數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)出信貸需求不振的特定，構(gòu)成了降息的直接促發(fā)因素。本次降息的目的就是希望穩(wěn)定信貸需求，特別是居民的信貸需求，尤其是希望能和最近地方因城施策加碼形成合力，則本月的1Y/5YLPR或都會(huì)有15BP的下調(diào)。
匯率：美聯(lián)儲(chǔ)加息尾部，“以我為主”模式凸顯，匯率短期會(huì)有所波動(dòng)。最近人民幣對(duì)美元有所貶值，但這主要來源于美元指數(shù)的快速上行?，F(xiàn)在是美聯(lián)儲(chǔ)加息尾部，人民幣匯率后續(xù)不存在持續(xù)單邊貶值的基礎(chǔ)。關(guān)注CNY整數(shù)關(guān)口7.30和去年高點(diǎn)7.328。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期，疫情形勢(shì)變化
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