>> 申萬(wàn)宏源-轉(zhuǎn)型之路任重道遠(yuǎn)：信托行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與市場(chǎng)影響-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,傅靜濤 |
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本期投資提示：
事件：近期中融信托產(chǎn)品逾期違約事件再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)信托行業(yè)的高度關(guān)注。我們梳理了信托行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，并對(duì)后續(xù)可能的市場(chǎng)影響進(jìn)行了探討。
信托行業(yè)近幾年發(fā)展趨勢(shì)：轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)。1）行業(yè)規(guī)模：資管新規(guī)后整體規(guī)模壓降。資管新規(guī)實(shí)施后，從2018年到2022年上半年，信托規(guī)模持續(xù)下行。截至2023年3月，信托資產(chǎn)規(guī)模21.22萬(wàn)億元，但較頂峰仍有5.03萬(wàn)億元的差距。2）業(yè)務(wù)模式：通道業(yè)務(wù)持續(xù)壓縮，單一信托占比下降至19.2%。資管新規(guī)前，以通道業(yè)務(wù)為主的單一資金信托占據(jù)主導(dǎo)，占比在50%以上。2018年資管新規(guī)后，通道業(yè)務(wù)持續(xù)壓降，單一資金信托規(guī)模受到壓降，集合資金信托規(guī)模擴(kuò)張。截至2023年3月，單一資金信托、集合資金信托占比分別為19.20%、52.79%；3）資金投向：信托資金投向證券市場(chǎng)的比例整體上行，尤其是投向債券市場(chǎng)的比例上升較快。截至2023年1季度末，投向證券市場(chǎng)的比例為29.9%，其中投向債券市場(chǎng)的比例為23.4%，投向股票的比例整體較為穩(wěn)定，約為4.5%左右。投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)以及工商業(yè)等方向占比則出現(xiàn)持續(xù)下降。截至2023年1季度末，投向工商企業(yè)的資金信托規(guī)模占比下降至25.52%；投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的資金信托規(guī)模為占比下降至10.23%；投向房地產(chǎn)的資金信托規(guī)模為占比下降至7.38%。
目前信托市場(chǎng)形勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是房地產(chǎn)形勢(shì)有一定相關(guān)性。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年5月信托產(chǎn)品發(fā)行再度出現(xiàn)邊際降溫，各類信托產(chǎn)品平均收益率總體趨于下行。從信托產(chǎn)品的近年來(lái)的違約風(fēng)險(xiǎn)分布來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)依然十分關(guān)鍵。根據(jù)用益信托的數(shù)據(jù)，從集合信托違約產(chǎn)品來(lái)看，2021年以來(lái)房地產(chǎn)信托產(chǎn)品累計(jì)違約規(guī)模為2115.45億元，占所有集合信托違約產(chǎn)品規(guī)模的69%。隨著地產(chǎn)行業(yè)基本面走弱、多家房企信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵，疊加2018-2020年房地產(chǎn)信托發(fā)行高峰期的產(chǎn)品逐步到期，2021年以來(lái)，房地產(chǎn)信托違約規(guī)模明顯走高，并于2021年12月達(dá)到當(dāng)月209.7億的峰值。2022年以來(lái)信托違約規(guī)模邊際有所下降；2023年以來(lái)，房地產(chǎn)信托月均違約規(guī)模為47億元左右。
對(duì)與債券市場(chǎng)的影響：信托資產(chǎn)投資回報(bào)率下行的本質(zhì)是房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)信托底層資產(chǎn)投資回報(bào)率下行。短期來(lái)看，6月降息后，7月信貸數(shù)據(jù)再度疲弱顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求依然有提振空間，未來(lái)貨幣政策寬松等逆周期調(diào)節(jié)概率上升，有助于支撐利率債市場(chǎng)表現(xiàn)。中期來(lái)看，我國(guó)仍處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的時(shí)間窗口，我們認(rèn)為利率中樞長(zhǎng)期仍處于下降趨勢(shì)。如果信托等非標(biāo)固收類產(chǎn)品違約加劇，對(duì)債市有何影響？短期影響融資情緒和市場(chǎng)流動(dòng)性，中期可能影響無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率中樞：1）對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)而言，信托產(chǎn)品等非標(biāo)違約加劇可能對(duì)信用類固收產(chǎn)品融資情緒帶來(lái)一定邊際影響，信用擴(kuò)張需要其他渠道進(jìn)一步發(fā)力；2）對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)而言，信用局部違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂上升可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)估值波動(dòng)，尤其對(duì)于信用債配置較多的產(chǎn)品而言，需要防范凈值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；3）中期來(lái)看，信用違約也意味著“資產(chǎn)荒”格局可能進(jìn)一步加劇，從而助推無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的進(jìn)一步下行。
對(duì)A股市場(chǎng)的影響：政策與經(jīng)濟(jì)的“交誼舞”，又到了關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。這里我們做3點(diǎn)討論：1.7月社融信貸總量和結(jié)構(gòu)均偏弱，居民提前償還房貸的意愿仍較強(qiáng)；個(gè)別信托公司信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，這些都在指向未來(lái)的政策寬松可能。2.在偏弱的數(shù)據(jù)驗(yàn)證和局部風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)酵的前提下，市場(chǎng)對(duì)短期政策落地的力度和及時(shí)性都會(huì)提出更高的要求。市場(chǎng)認(rèn)為有效的政策，可能是改變居民收入預(yù)期，居民資產(chǎn)端收益率和負(fù)債端成本的比價(jià)關(guān)系(比如，存量房貸置換有效推進(jìn))，還有各種形式的“貨幣化”（比如2016年之后棚改貨幣化）。而政策布局需要時(shí)間，短期一部分投資者可能還有心理落差。3.一些長(zhǎng)期問(wèn)題的反思卷土重來(lái)。但是，我們提醒投資者，一部分投資者可能對(duì)短期政策落地過(guò)度悲觀，實(shí)際上，政治局會(huì)議政策導(dǎo)向明確變化后，后續(xù)政策加碼持續(xù)催化才是基準(zhǔn)假設(shè)。不論是房地產(chǎn)政策調(diào)整優(yōu)化、還是活躍資本市場(chǎng)，都是如此。優(yōu)化A股投資功能，為長(zhǎng)期資金提供更多底倉(cāng)，也是中期活躍資本市場(chǎng)的應(yīng)有之意。中期仍是震蕩市，當(dāng)然，目前看也只是震蕩市、結(jié)構(gòu)牛。短期已接近震蕩區(qū)間下限，后續(xù)震蕩區(qū)間下限夯實(shí)，繼而政策預(yù)期修復(fù)，反彈仍可期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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