>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：股商共振是否可以持續(xù)？-230808
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
大小： |
1685KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
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本期投資提示：
本周聚焦：中長期維度下，全球經(jīng)濟(jì)需求端主導(dǎo)股商趨勢引發(fā)股商共振。A股的驅(qū)動因素可以分為三大因子：盈利、利率、風(fēng)險偏好，而商品價格的驅(qū)動因素主要由供給（庫存）、需求、利率、美元指數(shù)四大主要因子驅(qū)動。中長期維度下，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期為兩類資產(chǎn)的主要驅(qū)動力是股商共振的核心原因。從歷史上看，2015年之前兩者保持長期正相關(guān)，2015年之后整體相關(guān)性減弱。復(fù)盤過去三段股商快速轉(zhuǎn)負(fù)相關(guān)性的區(qū)間，供給端引發(fā)通脹高企的背景下股商強(qiáng)負(fù)相關(guān)性能夠維持較長時間。2022年7月以來股商快速轉(zhuǎn)正，主要是因為俄烏沖突對于能源供給端的影響逐漸被市場定價，而加息周期+通脹高企對經(jīng)濟(jì)的影響越來越受到重視，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期重回股商的主導(dǎo)因素，股票與大宗商品走勢相關(guān)性快速回正。
股商的正相關(guān)性是否可以持續(xù)？股商的正相關(guān)性本質(zhì)上來源于兩類資產(chǎn)的當(dāng)期主導(dǎo)因素為經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期。1）股市：流動性寬松預(yù)期已經(jīng)成為基本共識，而風(fēng)險偏好目前集中于國內(nèi)的政策端預(yù)期（特別是房地產(chǎn)政策的放松），同時公司的盈利預(yù)期也都取決于政策的出臺和驗證結(jié)果，則經(jīng)濟(jì)的驗證將成為未來一段時間的主要抓手，經(jīng)濟(jì)預(yù)期是核心驅(qū)動力。2）商市：能源價格是商品市場的重要組成部分，但是原油供給中短期被OPEC掌控，油價變動受到牽制，需求端影響與供給端影響均重要。所以在商品市場核心驅(qū)動力不純粹為經(jīng)濟(jì)預(yù)期的背景下，我們認(rèn)為股商或保持較弱的正相關(guān)性（0.3-0.6）。分行業(yè)看，2023年商品指數(shù)與商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁和食品飲料行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)。
銅能夠更好的表征大宗商品的需求特征，所以銅價與股市相關(guān)性強(qiáng)于股商相關(guān)性。由于南華商品指數(shù)結(jié)構(gòu)中能源價格的影響力較大，但是油價的供給端更偏向于壟斷市場，極容易由于供給端的供給政策而發(fā)生中短期維度的改變，所以我們強(qiáng)調(diào)銅的重要性，因為銅價和全球經(jīng)濟(jì)歷史上高度相關(guān)，并且中國需求影響較大。相比于油價，銅的供給端相對更為穩(wěn)定。目前銅價和股市的強(qiáng)正相關(guān)性是否可以持續(xù)？本質(zhì)上取決于經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期對兩類資產(chǎn)階段性的主導(dǎo)影響是否能夠持續(xù)，并且拆分經(jīng)濟(jì)基本面來看，銅本質(zhì)上受到房地產(chǎn)市場的影響較大，如果經(jīng)濟(jì)預(yù)期與房地產(chǎn)市場緊密相關(guān)，則股銅相關(guān)性更強(qiáng)。銅價中短期供給端相對較為穩(wěn)定，同時美元指數(shù)在美國經(jīng)濟(jì)好于歐洲+歐央行加息預(yù)期高于美聯(lián)儲的背景下預(yù)計持續(xù)震蕩，房地產(chǎn)對經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)影響也將成為經(jīng)濟(jì)預(yù)期的主導(dǎo)因素。我們認(rèn)為銅價和股市的強(qiáng)正相關(guān)性可以持續(xù)（0.5-0.8）。分行業(yè)看，2023年LME銅價與國防軍工、TMT行業(yè)呈現(xiàn)較低的正相關(guān)性。
美國財政部超預(yù)期債券供給+惠普下調(diào)美國信用評級，美債利率大幅上行。1）惠普下調(diào)美國信用評級主要由于三大因素：未來三年美國財政預(yù)期惡化+高額且不斷增長的聯(lián)邦政府債務(wù)負(fù)擔(dān)+治理能力的下降；2）美國財政部超預(yù)期債券供給間接減少市場流動性，并且在評級下降的背景下，投資者或保持觀望，供需錯配下美債利率大幅上行，但是不同于上次2011年的下調(diào)對資產(chǎn)價格的影響，本輪VIX指數(shù)保持低位穩(wěn)定，主要是由于目前美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性并且債務(wù)上限問題已經(jīng)在6月解決。
風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟(jì)金融黑天鵝事件再起，歐美深度衰退時點早于預(yù)期。
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