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周觀點(diǎn)：如何理解喜憂參半的就業(yè)數(shù)據(jù)？
　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月4日美國勞工局公布的7月就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，7月非農(nóng)新增人數(shù)僅18.7萬人，平均每周工時(shí)下滑至34.3小時(shí)，疊加6月職位空缺下降至958萬，指向美國勞動力市場需求降溫。但與此同時(shí)，7月美國失業(yè)率反而小幅下行0.1個百分點(diǎn)至3.5%，而時(shí)薪增速超預(yù)期，環(huán)比達(dá)0.4%，同比達(dá)4.4%，市場亦擔(dān)憂美國薪資通脹壓力仍然較大，和弱非農(nóng)傳遞的信息相反。但整體來說，此次數(shù)據(jù)使得市場對美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的樂觀預(yù)期形成一定修正，從而數(shù)據(jù)公布后10Y美債利率、美元指數(shù)均出現(xiàn)回落。
　　非農(nóng)新增乏力，就業(yè)需求趨勢性放緩。從非農(nóng)新增就業(yè)方面，7月18.7萬人的新增就業(yè)人數(shù)中，1.8萬人來自商品生產(chǎn)部門，私人服務(wù)部門新增15.4萬人，其中新增主要為教育衛(wèi)生業(yè)貢獻(xiàn)，休閑酒店業(yè)繼續(xù)放緩，美國服務(wù)業(yè)恢復(fù)正進(jìn)入瓶頸期。商品生產(chǎn)部門中制造業(yè)就業(yè)減少，建筑業(yè)新增放緩意味著高利率繼續(xù)打擊美國房地產(chǎn)市場。
　　失業(yè)率改善、薪資增速強(qiáng)勁，還能持續(xù)多久？1）我們認(rèn)為，相對于失業(yè)率改善，更應(yīng)該關(guān)注非農(nóng)新增就業(yè)的趨勢性放緩，相對于7月非農(nóng)新增的低于預(yù)期，7月美國失業(yè)率反而改善0.1個百分點(diǎn)至3.5%，呈現(xiàn)相反的局面。根據(jù)《美國就業(yè)結(jié)構(gòu)背離與通脹“超預(yù)期下行”風(fēng)險(xiǎn)-全球宏觀周報(bào)·第90期》（2022.11.05）中的分析，失業(yè)率調(diào)查的數(shù)據(jù)波動幅度遠(yuǎn)比非農(nóng)更大，若非農(nóng)就業(yè)新增繼續(xù)放緩，實(shí)際上美國失業(yè)率很難維持目前3.5%的低位。2）目前美國失業(yè)率的低位，的確意味著美國居民薪資增速仍可得到一定程度的保證，所以我們看到7月美國平均時(shí)薪增速環(huán)比0.4%，強(qiáng)于市場預(yù)期，可能加劇美國薪資通脹，但若非農(nóng)持續(xù)放緩，則失業(yè)率和薪資增速可能很難長期維持如此火熱、健康的局面。
　　此次就業(yè)數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲9月操作影響不大，需關(guān)注后續(xù)CPI數(shù)據(jù)。綜上，7月就業(yè)數(shù)據(jù)對于美聯(lián)儲的觀感是復(fù)雜的，一方面非農(nóng)新增低于預(yù)期，意味著美國經(jīng)濟(jì)降溫，但仍算不上“爆冷”。另一方面失業(yè)率、時(shí)薪仍然強(qiáng)勁，通脹壓力或大于市場預(yù)期，兩者可能更多意味著美聯(lián)儲維持利率高位更久的必要性較大，而對9月美聯(lián)儲是否加息的決策影響可能不大，仍需觀察9月會議之前的2個CPI數(shù)據(jù)以及1個非農(nóng)數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為，雖然上文提到的失業(yè)率、時(shí)薪增速可持續(xù)性堪憂，但9月美聯(lián)儲再度加息的可能性仍是不可忽視的。
　　10Y美債利率還可能繼續(xù)上沖嗎？目前有兩大不確定性可能會決定10Y美債利率未來走勢，一是美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期，二是近期公布的財(cái)政部將大規(guī)模發(fā)債影響美債供給的邏輯。我們認(rèn)為，近期市場對美聯(lián)儲在此輪緊縮中實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的預(yù)期非常強(qiáng)烈，但失業(yè)率、薪資同時(shí)強(qiáng)勁的格局實(shí)際上反映美聯(lián)儲需要讓失業(yè)率提升才可能有效使薪資增速降溫，進(jìn)而“軟著陸”可能性是下降的。而從美債供給角度，美國財(cái)政部新公布的計(jì)劃中的確將在8月發(fā)行380億美元10年期國債，較7月320億美元規(guī)模大幅上升，但9月、10月又均將回落至350億美元，可能對美債利率上沖勢頭形成緩釋。我們認(rèn)為三季度10Y美債利率可能在4.0%左右震蕩。四季度10Y美債利率從歷史上來說可能隨著美聯(lián)儲停止加息而大幅回落，但其幅度可能將受到四季度10Y美債發(fā)行計(jì)劃的影響，需要后續(xù)觀察。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：7月歐元區(qū)HICP同比5.3%；新興市場跟蹤：本周泰國加息25BP；海外央行官員表態(tài)：美聯(lián)儲9月加息尚無定數(shù)；海外央行動向：英央行加息25BP。
　　全球宏觀日歷：關(guān)注美國CPI。風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期。