>> 申萬宏源-如何理解惠譽下調美國債務評級？-230803
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 1032KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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主要內容：
事件：當?shù)貢r間8月1日，惠譽（Fitch）宣布將美國長期外幣債務評級自“AAA”下調至“AA+”，同時將其評級從負面觀察名單中移出并授予穩(wěn)定展望，引發(fā)市場擔憂。
惠譽此次下調美國債務評級的理由，可能并不是債務上限，而是財政付息壓力。1）市場討論普遍將此次事件與2011年8月5日標普下調美國債務評級相對比，但兩者存在很大差異，雖然相比標普在債務上限提高后僅3天就下調美國評級，今年惠譽這一決策卻是在債務上限達成協(xié)議后接近2個月才作出，其實指向惠譽這一決定背后的核心邏輯并不是債務上限。2）另一方面，2011年彼時的標普表示，下調評級這一舉動主要反映美國政治、政策制定方面能力弱化，且債務上限所達成的協(xié)議仍不足以維持中期債務穩(wěn)定，其著重點更多在于美國兩黨博弈的政治因素。但今年的惠譽雖然也提到美國政府治理水平下降，但更強調財政狀況惡化、債務不斷攀升，更重要的是兩者可能導致付息負擔大幅上升，惠譽指出2033年美國利息支出將在2033年達到GDP的3.6%（CBO測算）。
美國財政融資需求大增，可能才是直接觸發(fā)因素。我們注意到，在8月1日惠譽宣布下調美國債務評級之前，7月31日美國財政部剛剛公布了7-9月所需要的融資額預測“Marketable Borrowing Estimates”。美國財政部預測三季度需要舉債1.007萬億美元，較5月時的預測高出2740億美元，其背后的原因主要有兩點，分別為二季度美國債務上限導致財政部融資受限，以及更低的財政收入、更高的財政支出預測。第一點原因尚情有可原，但第二點實際上反映了美國去年下半年以來財政發(fā)力的事實，亦對應惠譽下調評級的邏輯。我們分拆美國聯(lián)邦財政數(shù)據，發(fā)現(xiàn)今年以來美國財政收入減少主要來自于個人所得稅，這可能和去年年末IRS根據高通脹，將2023年的納稅標準扣除額提高了約7%有關。而美國財政支出增加一方面受到美聯(lián)儲加息下利息支出增加影響，還受到社保支出增加的推動，財政收入端和支出端均可以看到美國政府財政發(fā)力的跡象，在此影響下，美國居民收入、消費目前仍較疫情之前遠遠過熱，對美國經濟強勢形成支撐。
美國“貨幣緊、財政松”，中長期財政付息壓力提升就是其執(zhí)行成本。結合貨幣層面來看，為了抑制通脹，美聯(lián)儲自2022年3月以來已經將利率提升至5%以上，而為了支撐經濟，財政部需要在高利率環(huán)境下大幅增加融資需求，但這可能導致未來美國財政付息壓力劇增，并引發(fā)美國財政可持續(xù)性問題，這也就對應惠譽下調評級的核心擔憂。換句話說，美國目前經濟政策戰(zhàn)略是“貨幣緊、財政松”，既要通過美聯(lián)儲加息實現(xiàn)通脹回落，又要通過財政發(fā)力實現(xiàn)經濟軟著陸，那么中長期財政付息壓力提升就是其執(zhí)行成本。
此次事件很難改變美國財政貨幣政策取向，對于市場影響可能趨于短期。這一次惠譽評級下調是否會對拜登政府財政政策形成約束呢？我們認為影響可能不大。一方面，和2011年一樣，美國今年債務上限的解決本就已經伴隨著對于未來政府支出縮減的承諾，而且，政府支出問題還可在下一次債務上限到來之時解決，但明年美國經濟能否實現(xiàn)軟著陸，可能很大程度取決于美國財政發(fā)力的可持續(xù)性。有鑒于此，我們認為此次事件對于市場的影響可能趨于短期，從2011年經驗來看，10Y美債利率、美元指數(shù)在標普下調美國信用評級后并未改變原有趨勢，而權益市場及黃金價格則受到一定影響。
風險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期。
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