>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：日央行調(diào)整YCC政策落地，本次與2022年12月有何不同？-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 1894KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
本周聚焦：1）日央行方面，本周議息會(huì)議顯著上修2023年CPI數(shù)據(jù)，并且對(duì)YCC貨幣政策進(jìn)行調(diào)整引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。7月28日，日本央行發(fā)布政策文件，對(duì)經(jīng)濟(jì)的定調(diào)溫和復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，日央行認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)下行壓力雖然存在，但是日本經(jīng)濟(jì)仍然能夠依靠收入和支出的良性循環(huán)，以快于潛在增長(zhǎng)率的速度持續(xù)復(fù)蘇；價(jià)格方面，CPI的上漲將短期放緩，但是長(zhǎng)期來看將隨著經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、工資和海外供給需求的逐漸加速。數(shù)據(jù)方面上修了2023年CPI增速從1.8%至2.5%，并且小幅下修2024財(cái)年CPI增速0.1%至1.9%；前景風(fēng)險(xiǎn)方面，日本央行認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)主要來自大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)和歐美通脹水平。針對(duì)價(jià)格和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不穩(wěn)定，日本央行決定給予更大的利率變動(dòng)空間。這也是繼2022年12月后再次調(diào)整YCC上限，不過調(diào)整原因與彼時(shí)糾偏債券市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的考慮并不相同。在本次會(huì)議之前，日本的10年國(guó)債利率被限定在-0.5%到0.5%，本次會(huì)議后，日本的10年國(guó)債利率被放寬到-1%到1%。上次調(diào)整發(fā)生在2022年12月，日央行表示出于對(duì)債券市場(chǎng)定價(jià)的扭曲考慮，將YCC購買區(qū)間從0.25%上修至0.5%。而本次調(diào)整前，日本債券市場(chǎng)期限結(jié)構(gòu)趨近于正常狀態(tài)，日本央行指出提升國(guó)債利率的浮動(dòng)區(qū)間，有助于市場(chǎng)定價(jià)效率的提升以及增強(qiáng)對(duì)抗日本經(jīng)濟(jì)過熱和衰退的央行調(diào)控能力。疊加2023年2月后，日央行購買日本國(guó)債量趨于下降，這意味著在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，進(jìn)一步強(qiáng)化量化寬松的必要性正在下降。資產(chǎn)價(jià)格方面，與2022年12月意外調(diào)整不同，本次調(diào)整前資本市場(chǎng)博弈較為劇烈，調(diào)整后資產(chǎn)價(jià)格反應(yīng)相對(duì)平淡。2022年12月，日央行意外上調(diào)YCC上限，隨后日債利率跳漲，美債利率同樣飆升，日元快速升值，亞太市場(chǎng)大跌。而本輪在會(huì)議召開前3周開始，日元相對(duì)美元從145開始顯著升值至139，在會(huì)后則貶值至141。股票市場(chǎng)日股低開高走小幅收跌，港股市場(chǎng)則受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期催化大幅上漲。展望后續(xù)，我們認(rèn)為對(duì)于日元資產(chǎn)而言，博弈央行政策變動(dòng)的交易階段性弱化，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證更加關(guān)鍵，特別是日本貿(mào)易結(jié)構(gòu)能否有效改善對(duì)日元升值將帶來較大影響。2）美聯(lián)儲(chǔ)方面，7月美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP如期落地，相對(duì)于開會(huì)前并未釋放更加鷹派信號(hào)，市場(chǎng)進(jìn)一步強(qiáng)化本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束的預(yù)期。本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議中貨幣政策聲明的邊際變化較小，未來的加息決策將取決于數(shù)據(jù)（特別是通脹數(shù)據(jù)），同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善。截至2023年7月30日，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息25BP的概率20%，而不加息的概率為80%，年內(nèi)整體加息概率維持穩(wěn)定。3）歐央行方面，7月歐央行加息25BP符合預(yù)期，同美聯(lián)儲(chǔ)一樣后續(xù)加息策略取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但是同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期前景的表述更加悲觀。歐央行本次議息會(huì)議宣布加息25BP，并且未來的加息決策將取決于數(shù)據(jù)，同時(shí)歐央行對(duì)于短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期更加悲觀，主要來源于內(nèi)需的疲軟。本次會(huì)議結(jié)束后，根據(jù)Bloomberg推算，9月歐央行再次加息25BP的概率超過40%。
美股二季報(bào)業(yè)績(jī)正在加速披露，相比于價(jià)值股，成長(zhǎng)股盈利預(yù)期明顯上調(diào)。截止20230730，標(biāo)普500指數(shù)中合計(jì)有50%的成分股披露了二季報(bào)業(yè)績(jī)，其中79%超出市場(chǎng)預(yù)期，高于過去三年的均值77%。分行業(yè)來看，信息技術(shù)（93%）、醫(yī)療健康（92%）、必須消費(fèi)(89%)盈利超預(yù)期的比例較高，而工業(yè)(72%)、房地產(chǎn)(69%)、金融(68%)超預(yù)期比例較低。同時(shí)，本周納指2023E業(yè)績(jī)大幅上修，道指業(yè)績(jī)預(yù)期則小幅上修。大型科技股方面，AI相關(guān)業(yè)務(wù)尚未形成業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，未來業(yè)務(wù)指引符合預(yù)期，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)分化成為階段性驅(qū)動(dòng)股價(jià)的因素。本周微軟Q2業(yè)績(jī)顯示云業(yè)務(wù)有所放緩，股價(jià)周度下跌1.95%。而谷歌和META廣告業(yè)績(jī)超預(yù)期，業(yè)績(jī)披露后股價(jià)均跳漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)金融黑天鵝事件再起，歐美深度衰退時(shí)點(diǎn)早于預(yù)期。
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