>> 申萬(wàn)宏源-全球宏觀周報(bào)·第121期：美國(guó)Q2 GDP超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)要軟著陸了嗎？-230729
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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pdf 共18頁(yè) |
來源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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周觀點(diǎn)：美國(guó)Q2 GDP超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)要軟著陸了嗎？
Q2美國(guó)實(shí)際GDP超市場(chǎng)預(yù)期，投資回暖為主因。當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月27日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）公布的23Q2實(shí)際GDP同比2.6%，環(huán)比0.6%，大超市場(chǎng)預(yù)期，但與我們預(yù)測(cè)較為相近。二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期主要來源于私人投資回暖，其中以交運(yùn)設(shè)備、制造業(yè)建筑投資改善為主，而庫(kù)存也并未出現(xiàn)此前市場(chǎng)擔(dān)憂的大幅去化。二季度實(shí)際GDP同比貢獻(xiàn)中，居民消費(fèi)小幅較一季度回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.6%，而私人投資較一季度大幅改善1個(gè)百分點(diǎn)至-0.6%，美國(guó)貿(mào)易逆差小幅收縮。
交運(yùn)設(shè)備投資、制造業(yè)建筑投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期。1）非住宅投資：交運(yùn)設(shè)備投資回暖印證強(qiáng)耐用品新訂單，制造業(yè)建筑投資激增反映美國(guó)產(chǎn)業(yè)政策刺激。2）住宅投資：因傳導(dǎo)時(shí)滯，新屋銷售改善尚未影響GDP。3）私人庫(kù)存并未出現(xiàn)此前市場(chǎng)擔(dān)憂的大幅去化。美國(guó)庫(kù)存是供需兩端作用下的結(jié)果，在美國(guó)居民消費(fèi)穩(wěn)健，工業(yè)生產(chǎn)韌性的情況下，年內(nèi)美國(guó)很難出現(xiàn)“衰退式”去庫(kù)存。
居民消費(fèi)小幅降溫，但仍受超額儲(chǔ)蓄+財(cái)政支持影響。二季度美國(guó)居民消費(fèi)環(huán)比由一季度的1.0%放緩至0.4%，其中商品消費(fèi)環(huán)比0.2%，服務(wù)消費(fèi)環(huán)比0.5%，均不如一季度增速。盡管如此，在美國(guó)居民規(guī)模仍大的超額儲(chǔ)蓄+財(cái)政支持下，美國(guó)居民消費(fèi)相較疫情前仍然過熱，在美聯(lián)儲(chǔ)開始加息一年多之后仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性降溫。服務(wù)消費(fèi)此次環(huán)比較一季度放緩，由于服務(wù)業(yè)供需時(shí)空相等，可能側(cè)面反映美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張趨于緩和。
政府投資升溫，貿(mào)易逆差收窄反映全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)化。二季度美國(guó)政府投資改善可能體現(xiàn)美國(guó)基建法案之后公共基建投資力度有所提升。二季度美國(guó)貿(mào)易逆差繼續(xù)較一季度有所收窄，其中雖然上半年制造業(yè)走弱使得出口增速回落，但在消費(fèi)增速小幅放緩，以及美國(guó)制造業(yè)回流政策影響下，美國(guó)貿(mào)易逆差仍維持收窄。
美國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)，但明年“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視。二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出投資熱，消費(fèi)穩(wěn)的格局，2023年年內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能較強(qiáng)，但明年隨著美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄耗盡，疊加企業(yè)面臨美聯(lián)儲(chǔ)所引發(fā)的信貸收緊重壓，居民消費(fèi)就業(yè)均可能受打擊，屆時(shí)一旦美國(guó)居民消費(fèi)走弱，可能引發(fā)工業(yè)生產(chǎn)更大幅度降溫，從而引發(fā)大幅去庫(kù)存的情況。另一方面，超預(yù)期的GDP數(shù)據(jù)可能強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期，但決定美聯(lián)儲(chǔ)是否將繼續(xù)加息的核心因素還是通脹，也就是9月會(huì)議前的兩次CPI數(shù)據(jù)。
歐央行加息25BP，日央行調(diào)整YCC政策。歐央行加息25BP，9月加息概率仍不可忽視。當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月27日，歐央行在7月貨幣政策會(huì)議上決定加息25BP，但并未就9月會(huì)議是否將繼續(xù)加息給出明確指引，但鑒于目前歐元區(qū)居民薪資增速仍在上升，9月歐央行繼續(xù)加息概率不可忽視。日央行擴(kuò)大10Y國(guó)債利率波動(dòng)區(qū)間。當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月28日，日央行決定將靈活控制YCC政策，將10Y日本國(guó)債利率波動(dòng)區(qū)間從正負(fù)0.5%擴(kuò)大至1.0%，但仍將正負(fù)0.5%的水平作為參考，日央行“掩耳盜鈴”式操作的背后可能是逐漸升溫的通脹預(yù)期以及并不強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?；?月日央行操作及展望，我們預(yù)計(jì)日央行后續(xù)正?；^程將更為循序漸進(jìn)，日央行對(duì)于YCC政策的謹(jǐn)慎程度可能超市場(chǎng)預(yù)期。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：6月美國(guó)新屋銷售同比23.8%；海外央行官員表態(tài)：美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)加息。
全球宏觀日歷：關(guān)注美國(guó)非農(nóng)就業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期。
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