>> 申萬宏源-7月政治局會議解讀：如何理解穩(wěn)增長模式的轉(zhuǎn)變？-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
大小： |
847KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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引言：過去經(jīng)濟(jì)承壓階段，穩(wěn)增長政策往往是基建地產(chǎn)一起發(fā)力。但本次政治局會議更聚焦地產(chǎn)政策，而此前市場期待的準(zhǔn)財政等基建政策工具并未出臺，背后在于目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是會議強(qiáng)調(diào)的“波浪式、曲折式”，在加大政策力度同時也要做好政策儲備、預(yù)留未來。
綜述:加大力度擴(kuò)內(nèi)需，也要儲備政策預(yù)留明年。會議充分肯定上半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好態(tài)勢，指出“為實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)打下了良好基礎(chǔ)”，但未再如4月會議提及“好于預(yù)期”，背后是二季度以來經(jīng)濟(jì)動能趨弱風(fēng)險。在此過程中，本次會議對宏觀矛盾和風(fēng)險的討論更具體、更聚焦需求不足問題。政策定調(diào)上次也更聚焦擴(kuò)內(nèi)需、新增強(qiáng)調(diào)“加大力度”，指出“擴(kuò)內(nèi)需、提信心、防風(fēng)險”，皆主要系于房地產(chǎn)部門，后者也是本次會議變化最大的領(lǐng)域。但同時會議也新增強(qiáng)調(diào)“用好政策空間..加強(qiáng)政策儲備”，政策已在為明年調(diào)節(jié)埋下伏筆。本質(zhì)在于本輪經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是會議強(qiáng)調(diào)的“波浪式、曲折式”，穩(wěn)增長不應(yīng)僅著眼于年內(nèi)、而不考慮明年，這也是我們此前地產(chǎn)領(lǐng)先指標(biāo)指引的方向。
地產(chǎn)：優(yōu)化政策防風(fēng)險，但培育增量更重要。本次會議最大的變化在于房地產(chǎn)，從“防風(fēng)險”的視角強(qiáng)調(diào)“適應(yīng)房地產(chǎn)新形勢優(yōu)化政策”，或指向后續(xù)一二線城市“限購限售”等政策優(yōu)化調(diào)整，穩(wěn)定短期地產(chǎn)需求，以對沖明年地產(chǎn)投資更大的內(nèi)生下行風(fēng)險。但從中長期來看，目前困擾地產(chǎn)需求的并不是居民購房制度約束與金融條件，而是城鎮(zhèn)化速度加快降速后導(dǎo)致地產(chǎn)剛需“總盤子”增速放緩的問題。因此對于中長期地產(chǎn)需求而言，“培育增量”的效果要好于因城施策等“盤活存量”，前者系于新一輪工業(yè)化驅(qū)動的城鎮(zhèn)化，也是全球普適性經(jīng)驗：一方面城鎮(zhèn)化速度提升（農(nóng)民工進(jìn)城引導(dǎo)城鎮(zhèn)化空間釋放），另一方面城鎮(zhèn)化結(jié)構(gòu)優(yōu)化（通過工業(yè)化驅(qū)動更平衡的城鎮(zhèn)化，引導(dǎo)地產(chǎn)購買力從一線紓解至周邊二三線），才是地產(chǎn)需求中樞與新發(fā)展模式的出口，還能有助于化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。
財政：加快專項債發(fā)行，未出臺準(zhǔn)財政工具，實施一攬子化債方案也是政策儲備重要方式。會議對財政表態(tài)符合我們預(yù)期、相對克制，增量主來源于加快已部署政策的實施，也即“加快地方政府專項債券發(fā)行和使用”。而市場此前期待的“準(zhǔn)財政”等工具并未出臺，實際上目前基建剔除價格后實物工作量增速并不低，下半年更多為適度穩(wěn)增長，但要儲備空間預(yù)留明年、對沖屆時地產(chǎn)下行壓力。更應(yīng)關(guān)注的是會議提出“制定實施一攬子化債方案”，或指向置換部分存量債務(wù)，騰出未來穩(wěn)增長空間，也是政策儲備的重要方式。
貨幣：發(fā)揮總量結(jié)構(gòu)雙重作用，仍建議關(guān)注中性降準(zhǔn)空間。會議新增強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”，結(jié)構(gòu)性貨幣工具仍可期待，同時三季度貨幣乘數(shù)壓力較大，期待8月“中性降準(zhǔn)”25bp、9月“對沖式中性降息”10bp，更多政策空間留待明年。而匯率方面會議專門強(qiáng)調(diào)“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。
消費(fèi)：以“產(chǎn)業(yè)—就業(yè)—收入—消費(fèi)”為抓手。會議明確提出“穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮”，并再度表示要“擴(kuò)大中等收入群體”。對于消費(fèi)的表述也就順理成章的側(cè)重于收入，“通過增加居民收入擴(kuò)大消費(fèi)，通過終端需求帶動有效供給”，而并非海外發(fā)達(dá)國家直接財政補(bǔ)貼居民、降低居民勞動意愿的操作。如果說上述政策均側(cè)重中長期，則短期政策將大宗商品消費(fèi)的釋放列為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的選項，強(qiáng)調(diào)“要提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)”，其背后則是要和本輪地產(chǎn)竣工的強(qiáng)勁表現(xiàn)結(jié)合起來，更好的發(fā)揮政策效果。
國企民企：國企提高競爭力，優(yōu)化民企環(huán)境。本次會議強(qiáng)調(diào)“切實提高國有企業(yè)核心競爭力”，背后或源于對財政和安全的統(tǒng)籌考慮。民企方面，會議強(qiáng)調(diào)“常態(tài)化溝通交流機(jī)制”，以及通過引入國際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則來倒逼政府改革以及激發(fā)民企活力。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場變化，匯率形勢變化
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