>> 申萬宏源-養(yǎng)老金與大類資產(chǎn)配置系列報告之五：個人養(yǎng)老金賬戶制試點初現(xiàn)成效，未來發(fā)展空間仍然較大-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
大小： |
556KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王勝,金倩婧,林麗梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本期投資提示：
隨著我國個人養(yǎng)老金賬戶制度逐步完善，試點區(qū)域已經(jīng)初顯成效，未來我國個人養(yǎng)老金規(guī)模擴張可期。2022年4月21日，國務院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》正式發(fā)布。意見對個人養(yǎng)老金賬戶制設立、參與范圍、領取方式、投資方式作了明確規(guī)定，并且將國內(nèi)個人養(yǎng)老金管理從“產(chǎn)品制”轉(zhuǎn)向“賬戶制”。這對于我國建設多層次養(yǎng)老保險體系意義重大，也意味著我國第三支柱發(fā)展邁出重要一步。根據(jù)中國保險資管業(yè)協(xié)會披露：截至2023年3月，共計3038萬人開立個人養(yǎng)老金賬戶，其中超過900萬人完成資金儲存，儲存總額182億元，人均儲存水平為2022元，購買產(chǎn)品總額超過110億元。
參照海外經(jīng)驗，中國養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)中個人養(yǎng)老金的占比相對偏低，而家庭金融資產(chǎn)中投資個人養(yǎng)老金的占比同樣偏低。一方面，美國個人養(yǎng)老金賬戶規(guī)模占總規(guī)模從1995年的23%提升至2022年的34%，個人養(yǎng)老金和401(K)組合占總資產(chǎn)的比重已經(jīng)超過了50%。而截至2021年，我國養(yǎng)老金第一支柱和第二支柱規(guī)模分別為6.4萬億和4.4萬億，第三支柱個人養(yǎng)老金目前規(guī)模遠不及前兩者，未來潛在空間巨大。另一方面，當前美國家庭金融資產(chǎn)中約有11.8%配置到養(yǎng)老金個人賬戶。根據(jù)央行和建信信托調(diào)查，中國家庭金融資產(chǎn)約為160萬億元（2021年年底值，未來仍然存在增長空間），金融資產(chǎn)占比約為20%，若參考美國養(yǎng)老金的占比，長期我國個人養(yǎng)老金規(guī)模將達到3.8萬億元。
盡管我國個人養(yǎng)老金發(fā)展空間較大，但積累過程仍要循序漸進，需要就業(yè)人口增加、人均收入增長、養(yǎng)老儲蓄意識增強等多個因素共同配合。根據(jù)我們測算，樂觀、中性、悲觀假設下，我國個人養(yǎng)老金2023年到2030年的累計規(guī)模將分別達到3.43萬億元、2.36萬億元、1.68萬億元。具體測算邏輯和假設如下：由于個人養(yǎng)老金賬戶的金額繳納具備免稅優(yōu)惠，因此對于納稅群體而言更有吸引力。我們假設納稅人數(shù)與城鎮(zhèn)就業(yè)人口成正比并且賦予其一定的增長率，通過目前的比例假設實際的繳費人數(shù)，并且假設人均可供儲蓄和投資金額與實際繳費額成正比，從而得到個人養(yǎng)老金規(guī)模潛在空間。1）有多少人有能力并且有意愿納稅？由于人均收入隨著時間的普遍提升疊加政府減稅降費的意愿，并且收入增速預計高于城鎮(zhèn)就業(yè)人口增速，所以在短時間內(nèi)納稅上限如果沒有改動的情況下，納稅人數(shù)占城鎮(zhèn)就業(yè)人員的比例預計提升，我們假定城鎮(zhèn)就業(yè)人口增速未來10年保持1%的增速，并且城鎮(zhèn)就業(yè)人員納稅率預計從2019年的15%持續(xù)上升至2024年的20%并且維持不變至2030年。2）納稅人的個人養(yǎng)老金賬戶的開戶比例和總繳費人數(shù)占比是多少？根據(jù)人民日報，截至2023年5月25日，個人養(yǎng)老金參加人數(shù)達3744萬人，預計2023、2024、2025年覆蓋范圍分別是66%、80%、90%，而2026年之后實現(xiàn)100%。并且實際繳費參與度并不高，僅為參加人數(shù)的31.37%。樂觀、中性和悲觀的情況下，我們假定從2023年開始實際繳費人數(shù)在個人養(yǎng)老金參加人數(shù)的占比從32%開始分別以每年增加4%、2%、1%的增速上升。3）實際個人養(yǎng)老金預計繳費額是多少？根據(jù)新康養(yǎng)研究，個人養(yǎng)老金投資金額占人均可供儲蓄和投資金額大約18%，其中人均可供儲蓄和投資金額≈城鎮(zhèn)居民人均可支配收入-城鎮(zhèn)居民人均消費支出。根據(jù)過去5年的累計增速，本文假設未來城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、人均消費支出在2023到2030的年均增速為6.2%和4.5%，同時在整體政策支持和養(yǎng)老金投資觀念逐步滲透后，養(yǎng)老金投資占比將逐年提升。樂觀、中性和悲觀的情況下，我們假定從2023年開始養(yǎng)老金投資占比分別以每年增加3%、2%、1%的增速上升。
資料來源：人民日報、新華網(wǎng)、界面新聞、申萬宏源研究
風險提示：國內(nèi)居民養(yǎng)老儲蓄意識提升緩慢。
|
|
