>> 申萬宏源-6月財政數(shù)據(jù)速評：財政兩本賬支出同時偏弱傳遞什么信號？-230719
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
大?。?/td>
| 621KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
主要內(nèi)容：
6月財政最突出的是一般公共預(yù)算支出和政府性基金支出雙雙偏弱，但這并不能解釋為不發(fā)力，反而我們更傾向于認為財政在主動控制節(jié)奏，平滑各個季度之間的經(jīng)濟增長。一方面，若完成全年一般公共預(yù)算支出目標，則下半年支出同比將達到7.2%，高于23H1的3.9%和22H2的5.7%；另一方面，新增專項債的發(fā)行將比去年更加集中于下半年，更有助于下半年基建投資高基數(shù)下相對穩(wěn)定。
展望下半年，從財政中長期可持續(xù)角度出發(fā)，我們認為今年財政更多是“只托不舉”，核心抓手在于兩方面：一是有現(xiàn)金流依托的基建，指向的是公共事業(yè)投資及數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資；二是通過債務(wù)置換緩解地方政府付息壓力，給未來財政剛性支出創(chuàng)造空間。（詳見《還有多少財政政策可以期待？——2023年中財政政策展望》（2023.06.27））。
6月財政數(shù)據(jù)具體來看：
財政收入再下探，源于4-5月生產(chǎn)消費偏弱的滯后反映。6月一般公共預(yù)算收入剔除存量留抵退稅基數(shù)影響后，同比下行至-10.2%，成為年內(nèi)財政收入的低點。主要源于稅收偏弱，尤其是增值稅的下降和生產(chǎn)的持續(xù)低位、社零的連續(xù)回落有直接關(guān)系。而這也同樣影響企業(yè)所得稅表現(xiàn)，跌幅更深或可和PPI通縮聯(lián)系起來，消費稅則更源于低基數(shù)下的改善，環(huán)比和疫情前基本一致。個人所得稅小幅改善但并未恢復(fù)至疫情前，或和當(dāng)前勞動力供給釋放，人均薪資“攤薄”有關(guān)。非稅收入方面，在去年大規(guī)模補充財力后，央企利潤上繳放緩以及石油收益金收入的減少都令非稅收入趨于下降。
但與收入回落的預(yù)期內(nèi)不同，財政支出卻連續(xù)三個月下滑，或指向?qū)⒇斦Y金更多集中下半年以平滑增長。6月一般公共預(yù)算支出同比下行4.1個百分點至-2.5%，在22年5月以來首次轉(zhuǎn)負，與市場對財政呵護經(jīng)濟增長的預(yù)期出現(xiàn)較大分歧。實際上，這并非財政第一次在GDP同比較高的階段主動控制財政支出節(jié)奏，21Q1和Q2財政支出的環(huán)比分別較疫情前平均偏弱13.4、11.0個百分點，而轉(zhuǎn)換為更多在21H2增加支出強度，以平滑年內(nèi)經(jīng)濟增長。23Q2或也和上述時間段有所類似，環(huán)比較疫情前季節(jié)性偏弱達21.2個百分點，以將更多的財政資源用于平滑下半年經(jīng)濟增長。
政府性基金：地產(chǎn)銷售回落令土地收入再下滑，新增專項債發(fā)行較慢拖累支出表現(xiàn)。6月政府性基金收入下滑12.0個百分點至-19.5%，主因2-3月地產(chǎn)銷售沖高后回落令開發(fā)商對未來預(yù)期下降，購地減少。政府性基金支出（-24.5pct至-42.7%）下行，更多源于專項債較去年發(fā)行放緩，特別是6月。但這也意味著，即使面對下半年高基數(shù)，新增專項債的發(fā)行疊加政策性開發(fā)性金融工具的進一步使用，基建投資仍能相對穩(wěn)定。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策超預(yù)期，疫情形勢變化。
|
|
