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一、“匯率穩(wěn)，則反彈延續(xù)”的判斷驗(yàn)證，“核心資產(chǎn)搭臺(tái)，主題唱戲”的反彈結(jié)構(gòu)正在演繹。后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲有待官方確認(rèn)；國(guó)內(nèi)政策布局關(guān)鍵窗口，央行鼓勵(lì)存量房貸置換效果值得重點(diǎn)跟蹤。7月弱反彈判斷不變。
　　在我們7月8日發(fā)布的一周回顧與展望報(bào)告《匯率穩(wěn)，則反彈延續(xù)》中，我們討論了，短期宏觀層面的輸入變量較多，匯率是綜合各種變化的關(guān)鍵宏觀變量。后續(xù)A股反彈延續(xù)的一個(gè)重要條件，是“穩(wěn)匯率”有效，人民幣匯率穩(wěn)中有升。6月中下旬討論反彈，我們重點(diǎn)提示的反彈結(jié)構(gòu)是“核心資產(chǎn)搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”。
　　本周市場(chǎng)反彈延續(xù)，美國(guó)CPI和PPI低于預(yù)期，驅(qū)動(dòng)緊縮預(yù)期重新下修是關(guān)鍵變化，美元快速貶值，人民幣升值；美股科技股跑贏市場(chǎng)，帶動(dòng)A股核心資產(chǎn)+重點(diǎn)主題反彈。反彈演繹的基本邏輯、板塊輪動(dòng)的特征和我們的推演基本一致。
　　展望后市，反彈延續(xù)仍依賴于宏觀環(huán)境的進(jìn)一步改善。我們提示，觀察兩個(gè)關(guān)鍵驗(yàn)證：(1) 7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議(大概率加息25bp)的后續(xù)貨幣政策指引。短期，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)進(jìn)一步加息的市場(chǎng)預(yù)期快速下修，需要關(guān)注預(yù)期反復(fù)的可能性。(2)現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策快速見(jiàn)效的預(yù)期不高。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)布局窗口，市場(chǎng)也會(huì)非常審慎地評(píng)估具體政策的效果。市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)是房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)兜底的政策布局。
　　 7月弱反彈判斷不變。重申中期觀點(diǎn)：穩(wěn)增長(zhǎng)很難為A股市場(chǎng)帶來(lái)高彈性的投資機(jī)會(huì)，博弈政策的潛在收益率并不高。經(jīng)濟(jì)有效復(fù)蘇可能要等到2024年。2023下半年A股總體仍是震蕩市。節(jié)奏上，7月穩(wěn)增長(zhǎng)、9-10月做轉(zhuǎn)型，A股有反彈機(jī)會(huì)。但政策落地后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證是主要矛盾的窗口，市場(chǎng)仍有調(diào)整壓力。
　　二、7月弱反彈，看中期做短期，堅(jiān)守主題持倉(cāng)。下半年主題思維將繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、央企價(jià)值重估和一帶一路。這些方向2023年最強(qiáng)主題，也是中長(zhǎng)期“景氣可外推趨勢(shì)”的新來(lái)源。
　　 7月弱反彈，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)效果的評(píng)估依然審慎，穩(wěn)增長(zhǎng)和順周期板塊的彈性和持續(xù)性偏弱。看中期做短期，尋找反彈行情中有彈性的方向。我們繼續(xù)提示，下半年主題思維將繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)、央企價(jià)值重估和一帶一路后續(xù)還有機(jī)會(huì)。
　　中期結(jié)構(gòu)判斷不變：國(guó)際環(huán)境變化，國(guó)內(nèi)政策布局積極應(yīng)對(duì)，是可外推投資邏輯的重要來(lái)源。AI時(shí)代中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)，舉國(guó)體制下騰挪資源的重要組成部分是央企價(jià)值重估；新外交優(yōu)化外循環(huán)安全墊，一帶一路是重要抓手。后續(xù)把握階段性賺錢效應(yīng)擴(kuò)散的方向(短期這些方向已是率先反彈的“搭臺(tái)資產(chǎn)”)，重點(diǎn)是弱周期+獨(dú)立邏輯的國(guó)產(chǎn)替代(半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、工業(yè)軟件、工業(yè)機(jī)器人)和行業(yè)格局優(yōu)化方向(家電家居，醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期