>> 申萬宏源-6月金融數(shù)據(jù)速評：居民重新加杠桿了嗎？-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 661KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
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信貸超預(yù)期主因居民和企業(yè)中長貸雙雙回暖，但居民貸款和高頻地產(chǎn)銷售有所背離。6月新增信貸30500萬億，超過市場預(yù)期主要源于居民部門信貸放量，其中居民短貸新增規(guī)模為歷年6月最高，而居民中長貸新增4630億，新增規(guī)模也和2017-2019年基本持平，相比5月大幅回暖。但是居民貸款回暖和高頻地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)背離，一定程度上可能跟部分居民通過中長期經(jīng)營貸去置換存量房貸有關(guān)，而降息后，居民持有以過去利率定價的貸款的機(jī)會成本也確實是在提高的。企業(yè)中長貸新增創(chuàng)同期新高，政策對于地產(chǎn)和基建的呵護(hù)仍然延續(xù)，適度穩(wěn)增長仍是必要的。
社融回暖除信貸因素外，企業(yè)債券3月以來首次改善構(gòu)成另一大重要因素。6月社融新增42200億，超市場預(yù)期除上述信貸因素外，主源于企業(yè)債券融資回暖，3月以來同比變化首次轉(zhuǎn)正。委托貸款和信托貸款同比穩(wěn)定改善，持續(xù)呵護(hù)地產(chǎn)基建。而在企業(yè)短期融資放量背景下，未貼現(xiàn)匯票需求下降。政府債券的偏弱主因今年新增專項債發(fā)行慢于去年，但考慮到去年的特殊，新增專項債發(fā)行進(jìn)度和其他年份比并不差。
M2再度回落，企業(yè)存款下降，財政發(fā)力，而居民存款多增或仍源于預(yù)防式儲蓄。M2同比（-0.3個百分點至11.3%）再度回落，但更多源于企業(yè)存款的拖累，或顯示前期企業(yè)天量融資后支出加速。6月財政存款減少幅度明顯超過歷史同期，或表明財政發(fā)力穩(wěn)定偏弱的二季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。而居民端，同比多增1997億，不論是與疫情前比還是和疫情中比，都是偏強(qiáng)的表現(xiàn)。居民在二季度宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱的運行過程中，還是存在預(yù)防式儲蓄的傾向。6月M1同比回落1.6個百分點至3.1%，仍在持續(xù)反映居民購房需求不足的影響，也難以成為居民重新加杠桿例證。
6月信貸回暖難以成為居民重新加杠桿的證據(jù)，地產(chǎn)銷售的偏弱更多源于多年工業(yè)化城鎮(zhèn)化地區(qū)分布不均衡，扭轉(zhuǎn)需要中長期政策而非短期刺激。企業(yè)中長貸高基數(shù)下的增長則體現(xiàn)出政策對于地產(chǎn)和基建的呵護(hù)，在當(dāng)前需求偏弱背景下適度穩(wěn)增長仍有必要，剔除偏弱的PPI對于名義投資的干擾，實物投資增速其實并不弱，投資將持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定今年經(jīng)濟(jì)的效果。但政策目前需要考慮的不僅是年內(nèi)“逆周期調(diào)節(jié)”，而是針對年內(nèi)和明年的“跨周期調(diào)節(jié)”，更大的政策空間或仍待明年。
風(fēng)險提示：居民購房偏好快速回暖，穩(wěn)增長政策超預(yù)期。
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