>> 申萬宏源-宏觀周報(bào)·第216期：外儲(chǔ)和匯率背離，為哪般？-230708
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
大小： |
1892KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要內(nèi)容：
外匯儲(chǔ)備作為影響匯率的最重要因素，二者變動(dòng)趨勢(shì)本應(yīng)一致，但人民幣對(duì)美元的走勢(shì)已經(jīng)和外儲(chǔ)趨勢(shì)背離一個(gè)季度。梳理歷史數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，二者長時(shí)間的背離或源于市場(chǎng)對(duì)我國出口中長期信心的扭曲。但我國有應(yīng)對(duì)外部限制的成熟經(jīng)驗(yàn)，有培育新產(chǎn)業(yè)的完整歷程。習(xí)總書記和李總理上周也針對(duì)調(diào)結(jié)構(gòu)做出重要部署，產(chǎn)業(yè)政策的布局將令我國再次突破海外限制，人民幣匯率也將重回中長期升值路徑中。
6月外儲(chǔ)回暖，或并非源于估值效應(yīng)，資金重回流入。6月外匯儲(chǔ)備環(huán)增164.9億美元至31930億美元，為2022年3月以來次高。6月非美主要貨幣大多升值，但海外債市收益率上行有所對(duì)沖，外儲(chǔ)環(huán)增或并非源于估值效應(yīng)。實(shí)際上，6月外儲(chǔ)的回暖，或源于資金流入，這和《金融時(shí)報(bào)》的表述一致，體現(xiàn)出我國經(jīng)濟(jì)增長的堅(jiān)實(shí)基本面。
外儲(chǔ)和匯率持續(xù)背離，或源于市場(chǎng)對(duì)我國出口中長期信心的扭曲。人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)往往反映一個(gè)月前的外儲(chǔ)變動(dòng)。但這一輪人民幣貶值，外儲(chǔ)和匯率的背離已持續(xù)一個(gè)季度之久。而在2018年以來，也同樣出現(xiàn)過兩次時(shí)間較長的外儲(chǔ)相對(duì)穩(wěn)定而人民幣單邊貶值的情況，均源于2018-2019年美國發(fā)起對(duì)華貿(mào)易限制，單邊加征進(jìn)口關(guān)稅，全球市場(chǎng)對(duì)中國出口競(jìng)爭(zhēng)力的信心大幅受挫，在資本賬戶并未明顯變化的背景下，經(jīng)常賬戶預(yù)期的惡化仍導(dǎo)致人民幣的一輪大幅貶值。我們認(rèn)為，本次人民幣對(duì)美元匯率的單邊貶值，深層次原因或與上次類似，在海外限制我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈過程中，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生扭曲，脫離我國強(qiáng)韌產(chǎn)業(yè)鏈的基本面。而中美利差分化或僅是人民幣對(duì)美元貶值的直接觸發(fā)因素。
短期亟需扭轉(zhuǎn)預(yù)期，逆周期因子或已啟動(dòng)。人民幣升貶值的過程中，易產(chǎn)生順周期、單邊行為等“羊群效應(yīng)”，令匯率偏離基本面驅(qū)動(dòng)邏輯，需要政策出手遏制投機(jī)行為，而央行已經(jīng)關(guān)注這一現(xiàn)象。從我們的數(shù)據(jù)測(cè)算中也發(fā)現(xiàn)，逆周期因子或已經(jīng)啟動(dòng)，以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，6月27-7月26日逆周期因子平均較前日CNY收盤價(jià)拉升0.4個(gè)百分點(diǎn)。
中長期方面，產(chǎn)業(yè)政策的布局將令我國再次突破海外限制，人民幣匯率也將重回中長期升值路徑中。上輪中美貿(mào)易形勢(shì)變化階段，我國產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈反而更加強(qiáng)韌，出口產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)特征明顯，以事實(shí)證明了我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)并不會(huì)因?yàn)橥獠啃蝿?shì)變化而被打斷。這次也不會(huì)例外，而且我們也能看到高層已經(jīng)有針對(duì)性部署。在7月7日，習(xí)總書記在江蘇考察時(shí)強(qiáng)調(diào)“中國式現(xiàn)代化關(guān)鍵在科技現(xiàn)代化”，“要把堅(jiān)守實(shí)體經(jīng)濟(jì)、構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系作為強(qiáng)省之要”。7月6日在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家座談會(huì)上，李強(qiáng)總理也同樣強(qiáng)調(diào)“在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、增動(dòng)能上下更大功夫”。而事實(shí)上，上一輪產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)新能源就在今年成為穩(wěn)定貿(mào)易順差的重要來源。綜合以上，我們國家有應(yīng)對(duì)外部限制的成熟經(jīng)驗(yàn)，有培育新產(chǎn)業(yè)的完整歷程，我們相信針對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的政策會(huì)迅速出臺(tái)，以強(qiáng)有力的措施扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)單邊的脫離基本面的預(yù)期，并能塑造出和新能源行業(yè)類似的提供強(qiáng)大貿(mào)易順差的機(jī)電行業(yè)，使我國人民幣匯率重回中長期升值中樞之中。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期轉(zhuǎn)冷，國際形勢(shì)變化。
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