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深度復(fù)盤北交所，23H1賺錢效應(yīng)回升，市場(chǎng)加入主題盛宴，但仍較克制。1）北證50指數(shù)的低迷掩蓋了北交所上半年的賺錢效應(yīng)。北證50指數(shù)上半年收益-5.31%，最新低點(diǎn)出現(xiàn)在6月28日，僅略跑贏創(chuàng)業(yè)板指，而遠(yuǎn)低于科創(chuàng)50、中證1000和滬深300等指數(shù)。但在北證50低迷的背后，是北證賺錢效應(yīng)回升。上半年，北交所正收益比例達(dá)40.6%，遠(yuǎn)高于22年全年的5.3%。其原因?yàn)楸弊C50新能源占比高，使其表征有偏。2）23H1北交所與滬深“AI+人形機(jī)器人”主題共舞，但仍顯理性。漲幅前10公司當(dāng)中，8家22年/23Q1的收入或凈利潤(rùn)呈現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。造成這種市場(chǎng)特征的原因，我們認(rèn)為跟北交所獨(dú)特制度有關(guān)，北交所寬松的限售制度、高交易費(fèi)、高門檻、高漲跌停幅度使其呈現(xiàn)出更加理性的特征。
　　北交所22年表現(xiàn)不佳有市場(chǎng)規(guī)律的原因，不可擴(kuò)大化歸結(jié)于未降門檻及未打通轉(zhuǎn)板。今年主題共振，北交所可能形成賺錢效應(yīng)和資金入場(chǎng)的正螺旋，使得賺錢效應(yīng)超預(yù)期。而我們預(yù)計(jì)，未來(lái)北交所的改革重點(diǎn)是增加優(yōu)質(zhì)公司供給。1）北交所2022年正收益比例僅為5.3%，破發(fā)率50.6%。我們認(rèn)為這與北交所成立在2021年底的市場(chǎng)高點(diǎn)，其行業(yè)結(jié)構(gòu)過(guò)度偏重于新能源等因素有關(guān)。在北交所22年下半年擴(kuò)容之后，TMT等行業(yè)的占比正在上升。而23H1，隨著汽車零部件公司被人形機(jī)器人概念重估，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)已然回升；2）北交所未來(lái)將持續(xù)推進(jìn)改革。市場(chǎng)預(yù)期流動(dòng)性改善的方式有：擴(kuò)容做市商、降低交易費(fèi)用、調(diào)整投資者門檻；而對(duì)增加優(yōu)質(zhì)公司供給方面，可以縮短新三板掛牌1年的時(shí)間要求等。我們認(rèn)為，龐大的未上市“專精特新”小巨人群體給北交所提供了后備軍，而上市公司子公司正成為北交所獨(dú)特的核心資產(chǎn)。今年上半年漲幅前十的公司，有四家是上市公司子公司。
　　在低估值與強(qiáng)主題影響下，我們繼續(xù)看好北交所23H2表現(xiàn)，可從產(chǎn)業(yè)鏈、主題角度精選個(gè)股。1）從產(chǎn)業(yè)鏈看，北交所新能源、汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司占比高，但也不乏AI、半導(dǎo)體、軍工等產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股；2）從行業(yè)比較看，一是上游化工受大宗商品降價(jià)影響，毛利率下降，需警惕22年盈利好公司的景氣度回落，以及謹(jǐn)慎對(duì)待過(guò)去兩年受益于大化工和多晶硅擴(kuò)產(chǎn)的設(shè)備公司，可關(guān)注供給格局好的康普化學(xué)、硅烷科技等；二是下游消費(fèi)需求平淡，可關(guān)注二季度人民幣貶值下出口超預(yù)期的公司；三是中游制造業(yè)普遍面臨去庫(kù)存，自上而下需要跟蹤下半年去庫(kù)存拐點(diǎn)的可能性。而自下而上，可以關(guān)注進(jìn)口替代需求強(qiáng)，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司。關(guān)注凱德石英(半導(dǎo)體石英器件)、晟楠科技(軍機(jī)零部件)、蘇軸股份(汽車+軍工滾針軸承)、駿創(chuàng)科技(汽車以塑代鋼)、民士達(dá)（航天軍工芳綸紙）等。3）關(guān)注”0-1”的主題公司機(jī)會(huì)。我們梳理了北交所“0-1”主題的公司，包括人形機(jī)器人（鼎智科技等）、AI（曙光數(shù)創(chuàng)等）、儲(chǔ)能（昆工科技等）、色譜儀（海能儀器）等建議關(guān)注。
　　主要風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性無(wú)法持續(xù)改善的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司新品研發(fā)失敗或市場(chǎng)無(wú)法按預(yù)期開拓的風(fēng)險(xiǎn)