>> 申萬宏源-2023年中海外經(jīng)濟展望：今年的軟著陸，明年的硬著陸-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
大小： |
1930KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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主要內(nèi)容
2023年上半年海外經(jīng)濟波動較大，在年初較強的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之后，3月美國SVB事件危機后市場一度對海外經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱、美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤尚纬奢^強預(yù)期，但超額儲蓄支撐下美國經(jīng)濟展現(xiàn)出較強韌性，疊加通脹下行遲緩使得這一預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。但整體來說，雖然市場預(yù)期波動巨大，2023年海外經(jīng)濟走勢還是基本驗證了我們年初的判斷，即美國經(jīng)濟強韌、美國通脹下行較慢、美聯(lián)儲年內(nèi)降息概率較低。
今年的軟著陸：站在年中時點，我們對2023年下半年的海外經(jīng)濟亦有三大判斷，很大程度上延續(xù)我們此前預(yù)測：1）超額儲蓄支撐下美國經(jīng)濟強韌或可持續(xù)至年末；2）下半年美國通脹回落可能繼續(xù)慢于市場預(yù)期；3）美聯(lián)儲年內(nèi)或仍將加息兩次25BP，四季度維持利率不變。
明年的硬著陸：但進入2024年，當(dāng)超額儲蓄消耗完畢之后美國經(jīng)濟，乃至海外主要發(fā)達經(jīng)濟在貨幣緊縮滯后沖擊下可能均將陷入衰退，一方面的確可以緩釋人民幣匯率所面臨的強美元壓力，但另一方面對于我國出口可能的確將形成較大下行拖累。
美國經(jīng)濟：超額儲蓄支撐下，下半年韌性仍可維持。超額儲蓄于四季度消耗完之前，美國經(jīng)濟（就業(yè)、消費）可能很難出現(xiàn)頹勢，耐用品訂單超預(yù)期意味著美國工業(yè)生產(chǎn)韌性，進而指向表征供給能力的GDP年內(nèi)不弱，預(yù)計美國經(jīng)濟2023年增速1.1%左右，Q2-Q4同比分別為2.4%、0.7%、-0.2%。
美國通脹：下半年通脹回落或仍慢于市場樂觀預(yù)期，節(jié)奏上三季度較緩，四季度小幅加速（CPI/PCEPI同比）。雖然房租通脹即將出現(xiàn)拐點，但超額儲蓄支撐消費、油價反彈兩大因素仍可對通脹回落形成緩沖作用。預(yù)計2023全年平均在4.5%左右，Q2-Q4分別為4.3%、4.1%、3.9%。長期來看，美國通脹中樞可能比疫情前更高，商品通脹可能難以回到疫情前低位，主因美國持續(xù)與我國經(jīng)濟脫鉤。美國勞動力市場供給難以恢復(fù)疫情前水平，可能導(dǎo)致服務(wù)通脹中樞更高。
美聯(lián)儲：下半年加息50BP空間充足，明年降息可能超預(yù)期。根據(jù)泰勒規(guī)則測算，美聯(lián)儲2023年年內(nèi)50BP加息空間充足，與美聯(lián)儲最新預(yù)測不謀而合。但目前市場仍認為美聯(lián)儲僅將加息至5.25-5.50%，明顯與美聯(lián)儲指引形成差異。但進入2024年，根據(jù)美國失業(yè)率將上至6.5%左右的判斷（假設(shè)24Q4達到），以及24Q4核心通脹回落至2.6%的水平左右的預(yù)測（與美聯(lián)儲最新SEP相同），初步預(yù)測美聯(lián)儲至少需將利率下調(diào)至2.75-3.00%甚至以下。
預(yù)計2023年年末10Y美債利率回落至3.2%-3.5%左右。對于美債利率來說，長期內(nèi)實際利率跟隨美國經(jīng)濟增速較為緊密，但短期內(nèi)受美聯(lián)儲加息影響較大。在美聯(lián)儲年內(nèi)加息可能再度超市場預(yù)期的情況下，下半年美債實際利率雖然趨勢向下，但三季度不至于大幅回落。而長端美債利率的另一組成部分——隱含通脹預(yù)期將跟隨美國通脹降溫而緩慢回落?？偨Y(jié)來說，下半年長端美債利率趨勢向下，但三季度可能受美聯(lián)儲加息預(yù)期擾動。
美強歐弱經(jīng)濟格局延續(xù)，美元指數(shù)年末回落至略低于100的水平，仍將處于高位。三大因素可能使得歐洲經(jīng)濟下半年仍然相較美國更弱。1）歐洲居民并不持有類似美國居民那樣規(guī)模巨大的超額儲蓄，消費恢復(fù)較弱，工業(yè)生產(chǎn)在去年受能源價格高位沖擊后還未恢復(fù)。2）勞動力市場緊張正在驅(qū)使歐央行持續(xù)強化緊縮，而貨幣緊縮對于更依賴銀行信貸的歐洲企業(yè)沖擊可能更大。3）再者，近期歐洲天然氣價格出現(xiàn)回升，可能對未來歐洲工業(yè)生產(chǎn)形成抑制，進一步強化美強歐弱的經(jīng)濟格局。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預(yù)期，美國經(jīng)濟超預(yù)期轉(zhuǎn)冷，全球油價持續(xù)低位，國際形勢變化。
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