>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置國別風(fēng)險與機遇報告之三：資產(chǎn)荒下的海外股市投資指南-230703
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 2761KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
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年初以來海外股市表現(xiàn)優(yōu)異，投資者對海外權(quán)益投資關(guān)注度顯著上升。從配置角度看，海外經(jīng)濟周期和貨幣政策周期與國內(nèi)并不完全同步，而海外權(quán)益資產(chǎn)與國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)也可形成有效補充。長期來看，海外股市投資具備分散組合風(fēng)險的能力。A股與海外主流股市相關(guān)性長期偏低，過去10年A股與美股、日股、歐股相關(guān)性分別為0.21、0.2和0.21。
多維度比較海外主流股市的戰(zhàn)略配置特征：從長期風(fēng)險收益特征來看，過去10年，印度股市（0.81）和美股（0.72）的收益風(fēng)險比最高，其次是日股（0.64），新興市場相對偏低（0.3以下）。從驅(qū)動力來看，美股、歐股、日股長期由盈利驅(qū)動為主，而韓國、越南則更多由估值驅(qū)動?？紤]匯兌損益，長期來看，海外股市投資收益往往能覆蓋匯兌收益。其中美股、越南股市表現(xiàn)與匯率均有顯著正收益。日股和印度股市長期收益較高，但存在一定的匯率損失風(fēng)險。歐股和韓國股市則長期收益有限，匯率變動規(guī)律不明確，且韓元損失較大。從投資便利性來看，國內(nèi)目前跟蹤美股（標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)）的產(chǎn)品最多（超過50只），投資日本、德國、法國、越南、印度均有個位數(shù)產(chǎn)品布局。
全球股市結(jié)構(gòu)差異反映不同經(jīng)濟發(fā)展階段的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)差異。全球主要股市由于其自身經(jīng)濟發(fā)展階段與產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢稟賦不同導(dǎo)致股市主導(dǎo)板塊（核心資產(chǎn)）的差異度較大。從市值分布來看，美股核心資產(chǎn)是信息技術(shù)（26%）、醫(yī)療保?。?3%）和通信（13%）；歐股是工業(yè)（21%）、金融（17%）和醫(yī)藥（175）；日股為工業(yè)（23%）、可選消費（21%）和信息技術(shù)（12%）。因此，各國股市的投資價值變化不僅受到全球宏觀經(jīng)濟與流動性的周期性影響，也很大程度上受到相關(guān)產(chǎn)業(yè)趨勢與行業(yè)景氣度變化的影響，國別市場的選擇也一定程度上反映了“行業(yè)比較”或“產(chǎn)業(yè)比較”的映射。
年初以來，美元流動性邊際緩解疊加能源價格回落成本壓力緩和，海外股市普漲。而伴隨著AI產(chǎn)業(yè)趨勢逐漸明朗，全球科技股風(fēng)險偏好加速上漲。2023年以來的本幣計價來看，納斯達(dá)克指數(shù)（36.1%）>日經(jīng)225>（25.6%）>韓國KOSPI200（16.3%）>歐洲STOXX600（6.6%）>印度SENSEX指數(shù)（4.4%）>滬深300（-3.6%）。事實上，除了日股全面牛市外，其他股市均為結(jié)構(gòu)性牛市，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢是重要驅(qū)動因素，美、日、韓股市風(fēng)險偏好顯著提升。另外，全球資金增配日股、歐股、中國臺灣和韓國股市等相關(guān)產(chǎn)業(yè)股。減配南非、加拿大、澳大利亞等資源股和中國股市。
展望下半年：歐美需求側(cè)趨勢仍在下行，全球流動性仍未顯著緩解的背景下，海外股市預(yù)期回報率或有所收斂。當(dāng)前海外經(jīng)濟結(jié)構(gòu)“割裂”特征仍然顯著，高利率下企業(yè)投資和商品消費繼續(xù)降溫，而居民資產(chǎn)負(fù)債表的有效擴張導(dǎo)致就業(yè)韌性和服務(wù)消費偏強。這意味著海外主要央行的寬松約束仍在，“溫水煮青蛙”將延續(xù)，全球流動性環(huán)境相比上半年邊際惡化。需防范美國再通張背景下美聯(lián)儲超預(yù)期加息的尾部風(fēng)險（三季度末風(fēng)險或更高）。待美聯(lián)儲加息邊界明確后，權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險偏好將有所提升。下半年戰(zhàn)術(shù)配置角度，我們認(rèn)為日股>美股>歐股，看好產(chǎn)業(yè)趨勢強勁的科技股投資。上半年美股的加速上漲一定程度上透支了短期的樂觀預(yù)期，但從產(chǎn)業(yè)趨勢投資的角度，風(fēng)險溢價中樞在經(jīng)濟不出現(xiàn)超預(yù)期下行的背景下相對穩(wěn)定。另外，美股科技巨頭在2022年經(jīng)歷了強美元和中、歐需求超預(yù)期下行的沖擊后，2023年盈利預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)。另外，在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)的背景下，無論是美日協(xié)定，還是日韓協(xié)定均指向日本正在承接更多的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。疊加日本自身疫后修復(fù)未完的困境反轉(zhuǎn)，以及長期改革預(yù)期發(fā)酵，決定了本輪外資對日股的配置仍有空間。歐洲方面，制造業(yè)和企業(yè)信貸已經(jīng)加速下行，居民信貸在高利率環(huán)境下開始見頂存在下行風(fēng)險，歐股盈利相對偏弱。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟下行壓力超預(yù)期；美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期
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