>> 申萬宏源-2023年中財政政策展望：還有多少財政政策可以期待？-230702
| 上傳日期： |
2023/7/3 |
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| 1464KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
賈東旭,王勝 |
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主要內(nèi)容
23H1財政：應(yīng)急逆周期調(diào)節(jié)后的回歸。縱覽今年1-5月財政與基建表現(xiàn)，其都緊密沿襲《預(yù)算草案》基調(diào)，即財政休養(yǎng)生息：一是基建特別是狹義基建的快速回落；二是政府消費穩(wěn)定，為內(nèi)需恢復(fù)“保駕護航”；三是一般公共預(yù)算收入低基數(shù)下回暖，收支差額收窄。
財政行為模式更重可持續(xù)，以應(yīng)對廣義收入的下行和未來支出剛性?；氐疆斍皶r點，市場對財政重新擴張呼聲較高，但我們必須客觀評估財政中長期壓力。一方面，地產(chǎn)拐點令土地出讓收入在中長期或保持低位，廣義財政收入承壓（2022年廣義宏觀稅負為30.2%，已逼近美國水平）；另一方面，我們老齡化程度（65歲以上人口占比13.5%）已和1993年日本類似，社保等剛性支出壓力逐年加大（一般公共預(yù)算支出中社保補貼達9.2%）。這種中長期的收支不匹配將主導(dǎo)未來財政政策基調(diào)，也是《預(yù)算草案》更強調(diào)可持續(xù)的深層次原因。若繼續(xù)強刺激，拉動低效率的基建，只能進一步增加未來財政的支出義務(wù)，而無助于緩解中長期財政收支壓力。即使只考慮短期，我們也要看到基建投資對于穩(wěn)就業(yè)的效果是邊際下降的，因農(nóng)民工和青年人從事建筑業(yè)的占比持續(xù)走低。另外，2024年外需壓力或更大，地產(chǎn)投資也開始反映2022年新開工，財政明年加碼的必要性更大而非今年。
展望23H2：專項債加速最實際，而其他政策或難比擬去年。思考下半年財政政策，不能硬套去年，而更應(yīng)從中長期視角切入，我們認為專項債提速發(fā)行或更實際，但其他基建政策空間均較去年有所不足。如結(jié)存專項債限額，據(jù)我們測算已在去年使用完畢。
而政策性銀行去年對基建支持力度相當于過去兩年，資本金的約束可能才開始體現(xiàn)。特別國債方面，因其涉及到全年預(yù)算調(diào)整問題，涉及面更廣，在專項債尚未完全發(fā)行完畢之前，出臺的必要性較低。
相對來說，我們更期待能源類基建和信息技術(shù)傳輸服務(wù)等新基建政策支持力度的加碼，從收益和安全的角度以及對引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展來看都是必須的。另外，我們認為會有新增專項債限額提前下達（發(fā)行預(yù)計仍在24年1月），則下半年有必要擴充基建項目儲備。
期待新一輪債務(wù)置換，緩和中長期壓力。地方政府債務(wù)引發(fā)市場關(guān)注，源于土地資產(chǎn)價值面臨重估，而債務(wù)剛性，令政府處于和居民類似的“提前還貸”之中。但因財政支出剛性，難以如居民般壓縮支出以還貸，反而最有效的壓降債務(wù)的手段就是調(diào)降利率，尤其是偏高的隱性債務(wù)利率。這也是為什么習(xí)總書記在年初提出“穩(wěn)步推進地方政府隱性債務(wù)和法定債務(wù)合并監(jiān)管”和“降低利息負擔(dān)”的原因。而考慮到2014年設(shè)置的債務(wù)置換空間尚存2.6萬億，暫無需通過人大審批新增債務(wù)空間，我們期待相關(guān)政策的出臺。
綜合以上分析，從財政中長期可持續(xù)角度出發(fā)，我們認為今年財政更多是“只托不舉”，核心抓手在于兩方面：一是有現(xiàn)金流依托的基建，指向的是公共事業(yè)投資及數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施投資；二是通過債務(wù)置換緩解地方政府付息壓力，給未來財政剛性支出創(chuàng)造空間。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策超預(yù)期。
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