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本期投資提示：
　　一、就業(yè)市場韌性再驗(yàn)證，美聯(lián)儲(chǔ)7月再加息幾成定局。但這次美國大類資產(chǎn)表現(xiàn)有所不同：市場并未繼續(xù)定價(jià)經(jīng)濟(jì)韌性，而是反映了美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息終歸會(huì)傷害經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。
　　與之前就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美股美元主要反映經(jīng)濟(jì)韌性延續(xù)，基本面預(yù)期邊際改善不同。這一次美國大類資產(chǎn)表現(xiàn)的市場試驗(yàn)是：美債收益率系統(tǒng)性上行，反映加息預(yù)期升溫。但美元指數(shù)和美股都出現(xiàn)了調(diào)整，反映出市場認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，經(jīng)濟(jì)終歸會(huì)受到傷害。
　　所以，短期美聯(lián)儲(chǔ)緊縮還在延續(xù)，但中期預(yù)期未變：美聯(lián)儲(chǔ)加息抗通脹已經(jīng)侵蝕了經(jīng)濟(jì)的安全墊。后續(xù)從美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息，到降息預(yù)期發(fā)酵的時(shí)滯可能很短。對應(yīng)加息尾聲有利于美股上漲的窗口可能很短。同時(shí)，未來的降息更可能是應(yīng)對式降息(降息后有衰退)。現(xiàn)階段我們還不必急于調(diào)整對中期資產(chǎn)配置環(huán)境的判斷。
　　二、匯率穩(wěn)，則反彈延續(xù)：多方面的宏觀變化的綜合影響，會(huì)在人民幣匯率上集中體現(xiàn)。所以，后續(xù)A股反彈行情延續(xù)的一個(gè)重要宏觀條件，是人民幣匯率穩(wěn)中有升。
　　短期宏觀層面的輸入變量較多：(1)國內(nèi)處于政策布局期，市場對“穩(wěn)增長”和“穩(wěn)匯率”都有期待。(2)市場對穩(wěn)增長效果的預(yù)期可以概括為，穩(wěn)增長能夠有效兜底經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，但很難帶來景氣可外推的宏觀結(jié)構(gòu)。(3)耶倫訪華，中美外交形勢也處于觀察窗口。(4)短期海外擾動(dòng)增加，中期海外衰退的擔(dān)憂有增無減。這些因素結(jié)合在一起，體現(xiàn)為宏觀層面市場分歧突出，尚難形成合力。我們認(rèn)為，匯率是綜合以上因素的關(guān)鍵宏觀變量。后續(xù)A股反彈延續(xù)的一個(gè)重要條件，是“穩(wěn)匯率”有效，人民幣匯率穩(wěn)中有升。
　　三、短期先進(jìn)制造的賺錢效應(yīng)已擴(kuò)散至高位，先進(jìn)制造和順周期反彈延續(xù)依賴于宏觀環(huán)境進(jìn)一步改善(體現(xiàn)為匯率穩(wěn)中有升)。此時(shí)需要聚焦新增產(chǎn)業(yè)趨勢(比如汽車智能化)。尋找中期占優(yōu)方向的短期買點(diǎn)仍是短期交易策略的重點(diǎn)，中期繼續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)、央企價(jià)值重估、一帶一路的投資機(jī)會(huì)。
　　結(jié)構(gòu)上，短期先進(jìn)制造領(lǐng)漲市場，但其賺錢效應(yīng)已擴(kuò)散至相對高位，反彈延續(xù)的條件正在變得更加嚴(yán)格，需要看到宏觀環(huán)境的進(jìn)一步改善，以及新產(chǎn)業(yè)趨勢的驗(yàn)證。對于制造業(yè)總體而言，需求有下行擔(dān)憂+新增供給增速上行的階段未結(jié)束，短期需要聚焦在要新增產(chǎn)業(yè)趨勢的方向上，比如汽車智能化。在新方向明確前，不要對短期市場收益率抱太高期待，尋找中期占優(yōu)方向的短期買點(diǎn)仍是重點(diǎn)。
　　中期結(jié)構(gòu)判斷不變，國際環(huán)境變化，國內(nèi)政策布局積極應(yīng)對，是可外推投資邏輯的重要來源。主題思維繼續(xù)主導(dǎo)市場，繼續(xù)看好央企價(jià)值重估、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、一帶一路的投資機(jī)會(huì)。把握階段性行業(yè)輪動(dòng)的方向，重點(diǎn)是弱周期+獨(dú)立邏輯的國產(chǎn)替代(半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、工業(yè)軟件、工業(yè)機(jī)器人)和行業(yè)格局優(yōu)化方向(家電家居，醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期