>> 申萬宏源-全球宏觀周報·第118期：非農(nóng)遇冷，美聯(lián)儲還加息嗎？-230708
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
大小： |
1320KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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此報告為加密報告 |
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周觀點：非農(nóng)遇冷，美聯(lián)儲還加息嗎？
6月非農(nóng)新增低于預(yù)期，關(guān)注建筑業(yè)就業(yè)韌性。當(dāng)?shù)貢r間7月7日美國勞動局公布的美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)小幅低于預(yù)期，新增就業(yè)人數(shù)20.9萬人，低于市場預(yù)期，也明顯弱于6月ADP就業(yè)，主要由于服務(wù)業(yè)新增就業(yè)放緩，以及零售業(yè)就業(yè)大幅收縮，但建筑業(yè)可能成為未來美國就業(yè)市場潛在韌性來源（CHIPS法案激發(fā)制造業(yè)建筑投資、低庫存激發(fā)住宅投資）。非農(nóng)低于預(yù)期，但10Y美債利率仍然在本周突破4.0%關(guān)口，同時市場對美聯(lián)儲7月加息預(yù)期相較上周也更加強化，顯示市場此前對于美國經(jīng)濟過度悲觀預(yù)期正在修正。6月失業(yè)率回落0.1個百分點至3.6%，且平均時薪同比增速繼續(xù)維持4.4%的水平，也意味著美國就業(yè)市場在維持健康的同時，工資通脹壓力仍然較大。
時薪增速偏高，薪資通脹壓力不減。美國居民超額儲蓄支撐下，職位空缺、薪資增速均回落緩慢，服務(wù)通脹壓力仍然較大。5月美國職位空缺雖然回落至千萬以下，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)較疫情前更高，美國居民超額儲蓄在企業(yè)端形成的“超額招聘”需求下滑緩慢，進而使得美國平均時薪增速下滑也慢于市場預(yù)期，6月美國平均時薪同比4.4%，連續(xù)三月處于這一高位，這將進而使得美國核心非居住服務(wù)通脹緩解較慢。失業(yè)率改善，美國就業(yè)市場持續(xù)韌性。6月美國失業(yè)率回落至3.6%，雖然較前期3.4%的水平小幅偏高，但在歷史上仍然是極低位置，距離CBO估計的美國長期失業(yè)水平（4.5%左右）仍然有相當(dāng)大的空間，下半年美國就業(yè)市場健康在超額儲蓄支撐下仍可保證。6月美國勞動參與率持平于62.6%。
美聯(lián)儲紀(jì)要強化市場對7月加息預(yù)期。本周公布的美聯(lián)儲6月FOMC會議紀(jì)要顯示6月停止加息的決定因素在于貨幣政策滯后影響的不確定性，擔(dān)憂就業(yè)、消費可能轉(zhuǎn)冷，但幾乎所有參會者表示年內(nèi)繼續(xù)加息必要性較強，疊加美聯(lián)儲提到三大通脹擔(dān)憂（薪資、房租、商品），使得市場對于7月美聯(lián)儲加息預(yù)期更加強化，目前概率已經(jīng)超過90%。
我們前期根據(jù)泰勒規(guī)則測算出美聯(lián)儲加息峰值可能在5.50-5.75%（扣除25BP的SVB事件影響），年內(nèi)可能還有兩次25BP加息，近期市場對于美聯(lián)儲緊縮預(yù)期趨于升溫，但還未對9月或11月加息形成預(yù)期。若后續(xù)美國通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)仍具備韌性（例如6月的薪資增速較高），市場預(yù)期可能還存在調(diào)整空間，三季度美債利率可能持續(xù)較強，詳細(xì)分析見《泰勒規(guī)則指向美聯(lián)儲還有幾次加息？-23H2&2024美聯(lián)儲貨幣政策展望》（2023.06.16）。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟跟蹤：5月歐元區(qū)零售同比3.4%；新興市場跟蹤：印尼6月CPI同比3.5%；海外央行表態(tài)：美聯(lián)儲可能進一步加息；海外央行動向：美聯(lián)儲總資產(chǎn)規(guī)模下降。
全球宏觀日歷：關(guān)注美國6月CPI。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期。
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