>> 申萬宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：美國就業(yè)數(shù)據(jù)強化鷹派預(yù)期，對美元資產(chǎn)影響幾何？-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
大?。?/td>
| 1973KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
6月美國大小非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，有韌性的新增就業(yè)和仍處高位的薪資數(shù)據(jù)使得市場對核心通脹壓力擔(dān)憂加劇，而此前鴿派的美聯(lián)儲加息預(yù)期（年內(nèi)加息25bp）也繼續(xù)向更為鷹派的美聯(lián)儲靠攏（年內(nèi)加息50bp）。10Y美債利率上沖至4.06%，引發(fā)市場關(guān)注，同時美元指數(shù)和美股持續(xù)走弱。后續(xù)美債利率是否會進一步突破2022年10月的高點4.34%？美股在年內(nèi)牛市反彈后是否存在下調(diào)壓力？美元流動性是否會進一步趨緊？本篇報告將展開討論：
美國6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，但是失業(yè)率邊際下行，同時薪資通脹壓力不減。美國6月新增非農(nóng)就業(yè)邊際下行至20.9萬人，低于預(yù)期。同時6月美國失業(yè)率回落至3.6%，美國勞動參與率保持在62.6%，整體非農(nóng)就業(yè)市場維持韌性。另外，6月美國時薪同比維持在4.4%附近的高位，其中制造業(yè)時薪邊際大幅回升，而服務(wù)業(yè)時薪維持高位，或暗示美國核心非居住服務(wù)通脹緩解或較慢，服務(wù)業(yè)薪資帶來的通脹壓力仍維持高位。數(shù)據(jù)公布后，加息概率的大幅上行導(dǎo)致美債利率上升，但6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有韌性不同于5月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期代表的美國衰退預(yù)期向好修復(fù)，美元指數(shù)、美股下行暗示市場進一步定價美聯(lián)儲的緊縮已經(jīng)逐漸透支美國的經(jīng)濟。1）美國勞動力市場維持相對韌性，疊加本周美聯(lián)儲紀(jì)要顯示各美聯(lián)儲官員比預(yù)期更加鷹派，美聯(lián)儲年內(nèi)加息概率大幅上升。截至2023年7月7日，美聯(lián)儲7月加息25BP的概率邊際大幅上行至92.4%，美債利率上行；2）加息概率大幅上升的同時，市場進一步定價美聯(lián)儲的緊縮措施已經(jīng)逐漸透支美國的經(jīng)濟，美元指數(shù)和美股下行。
中期來看，下半年海外投資建議超配美債，而海外股市回報率有所收斂，Beta機會下降，重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢強勁的科技股，建議標(biāo)配美股。1）美債：短期市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期仍有上行空間，同時美國超額儲蓄支撐美國經(jīng)濟仍有韌性，三季度美債利率或仍維持高位，四季度逐步拉長久期增加配置。短期來看，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進一步驗證了6月核心通脹的韌性，6月CPI核心同比或仍維持在相對高位，則短期美聯(lián)儲加息概率或仍有上行空間。中期來看，美國超額儲蓄或能夠支撐美國下半年經(jīng)濟仍有韌性，美債利率短期或保持高位震蕩。2）美股：風(fēng)險溢價已經(jīng)達到極端低位，特別是美聯(lián)儲加息預(yù)期擾動下，美股二季報科技股的業(yè)績驗證更加關(guān)鍵，總體而言，7月美股整體短期不建議追高。標(biāo)普500風(fēng)險溢價性價比已經(jīng)處于極端的低位，隨著緊縮預(yù)期短期強化，分母端擾動短期將有所增加。隨著美股再次進入二季報的驗證期，業(yè)績分子端的影響越發(fā)重要，根據(jù)Factset，Q2美股的整體業(yè)績相比Q1有邊際下行的壓力，但科技股業(yè)績趨勢仍有繼續(xù)向好可能性，總體而言7月美股整體短期不建議追高。3）美元指數(shù)：通脹壓力下美聯(lián)儲和歐央行加息預(yù)期仍然較強，而高利率對歐洲的沖擊已經(jīng)初步顯現(xiàn)，基本面預(yù)期方面美國經(jīng)濟的相對韌性導(dǎo)致美元指數(shù)偏強，待美聯(lián)儲明確加息邊界后美元指數(shù)或存在下行壓力。中短期來看，有韌性的美國經(jīng)濟+高位的通脹導(dǎo)致美聯(lián)儲持續(xù)加息，7月加息25BP大概率實現(xiàn)，但是目前歐央行整體經(jīng)濟大幅下行+通脹維持高位的情況下，歐央行也被迫鷹派加息，而歐洲各類資產(chǎn)受到的衰退預(yù)期負面影響更加嚴重，所以美元指數(shù)中長期預(yù)計仍處于高位。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面：美國經(jīng)濟韌性不減，美聯(lián)儲未來加息概率大幅上升。1）美國制造業(yè)PMI繼續(xù)下行，但是非制造業(yè)PMI邊際超預(yù)期再次上行。美國6月制造業(yè)PMI邊際下行至46%，其中生產(chǎn)、就業(yè)和價格分項均造成拖累，但是6月非制造業(yè)PMI邊際超預(yù)期大幅上行至53.9%。2）5月核心PCE維持高位。美國5月PCE分項同比中商品分項邊際大幅回落，其中能源產(chǎn)品分項大幅下行帶動非耐用品回落，但是耐用品商品分項仍處于高位。3）5月美國消費支出增速邊際下行，但是6月美國Sentix投資者信心指數(shù)小幅上行。美國5月個人消費支出同比邊際回落至2.08%，同時6月消費者信心指數(shù)整體小幅回升。另外，6月未來一年通脹預(yù)期邊際下行至3%。4）美國居民儲蓄率邊際大幅上行，累計超額儲蓄量預(yù)計邊際下降至8208億美元。2023年5月份儲蓄率邊際大幅上行至4.6%。2023年5月累計超額儲蓄量仍有8208億美元。下周重點關(guān)注經(jīng)濟事件：中美通脹數(shù)據(jù)，中國金融數(shù)據(jù)。
風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟金融黑天鵝事件再起，歐美衰退時點早于預(yù)期。
|
|
