>> 申萬宏源-中采PMI點評：內(nèi)需訂單4月以來首次重回50-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強(qiáng),王勝 |
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此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
引言：7月PMI數(shù)據(jù)中最大亮點在于內(nèi)需訂單明顯回升，主要受消費驅(qū)動，顯示年初以來強(qiáng)勁的地產(chǎn)竣工、按歷史半年傳導(dǎo)時滯，開始顯現(xiàn)于當(dāng)前大宗消費動能更快回升。
7月PMI繼續(xù)回升，需求恢復(fù)速度明顯加快、且好于生產(chǎn)。7月中采制造業(yè)PMI回升0.3至49.3，延續(xù)6月以來的恢復(fù)態(tài)勢。其中生產(chǎn)指數(shù)因工業(yè)去庫存小幅回落0.1至50.2，但PMI是環(huán)比指標(biāo)，6月生產(chǎn)指數(shù)較快改善主因國內(nèi)疫情形勢快速緩和，7月恢復(fù)速度客觀邊際放緩，但仍處于回升趨勢中。需求表現(xiàn)更亮眼，新訂單指數(shù)大幅回升0.9至49.5，回升到今年4月以來最高水平，且改善速度較6月明顯加快。
新出口訂單、建筑業(yè)PMI走弱，但內(nèi)需訂單明顯回升，說明地產(chǎn)竣工對消費的更強(qiáng)拉動開始啟動。7月內(nèi)需訂單（+1.0至50）回升幅度大于整體新訂單，前者也達(dá)到今年4月以來最高水平。但7月建筑業(yè)PMI（-4.5至51.2）受高溫多雨等不利因素影響大幅下行，投資內(nèi)需恢復(fù)放緩，但也意味著內(nèi)需訂單中消費訂單改善幅度更大。這也顯示上半年強(qiáng)勁的地產(chǎn)竣工，按半年傳導(dǎo)時滯，開始從7月體現(xiàn)為大宗可選消費（家電、家具、汽車等）更積極的恢復(fù)動能，新出口訂單小幅回落0.1至46.3，壓制本輪出口企業(yè)訂單并非海外需求疲軟，后者目前仍維持較高正增速，發(fā)達(dá)國家自去年Q4以來趨勢性降低自海外進(jìn)口才是主因，后者與發(fā)達(dá)國家更鼓勵本土制造業(yè)供給、強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈競爭有直接關(guān)系。
生產(chǎn)指數(shù)小幅回落但仍維持50以上，工業(yè)去庫存仍構(gòu)成約束。石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、專用設(shè)備、鐵路船舶航空航天設(shè)備、計算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均高于臨界點，也意味著更偏下游的行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)處于50以下，而本輪工業(yè)去庫也是下游明顯快于中上游，整體生產(chǎn)指數(shù)恢復(fù)放緩或仍源于工業(yè)去庫存約束。
服務(wù)業(yè)PMI小幅回落，生活性服務(wù)業(yè)恢復(fù)好于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。7月服務(wù)業(yè)PMI回落1.3至51.5。分行業(yè)看，在暑期消費帶動下，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于55.0以上較高景氣區(qū)間，高溫多雨的情況下暑期消費仍然表現(xiàn)積極。而生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)僅電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)高于60.0。
高溫天氣推動煤價回升，7月原材料購進(jìn)、出廠價格回升明顯。雖然前期國際油價仍在下行，但7月以來受高溫天氣影響，煤炭價格明顯回升，我國能源消費結(jié)構(gòu)更多為煤炭，因而推動原材料購進(jìn)價格、出廠價格分別回升7.4、4.7至52.4、48.6。
“N型”復(fù)蘇第三階段、經(jīng)濟(jì)動能環(huán)比溫和回升的過程正式開啟。近兩個月中采PMI數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)動能環(huán)比持續(xù)轉(zhuǎn)弱的過程已結(jié)束，7月正式拉開內(nèi)生動能溫和回升的“第三階段”。其中，內(nèi)需訂單、尤其是消費需求的改善速度明顯較二季度加快，主因自今年年初以來快速走強(qiáng)的地產(chǎn)竣工，按半年傳導(dǎo)時滯的歷史規(guī)律，開始于7月體現(xiàn)為居民對大宗消費傾向的回升（家電、家具、汽車），這一邏輯是獨立于收入的。加之國內(nèi)地產(chǎn)政策的快速優(yōu)化調(diào)整，結(jié)合我們此前地產(chǎn)領(lǐng)先指標(biāo)年內(nèi)向好的態(tài)勢（詳見《如何理解穩(wěn)增長模式的轉(zhuǎn)變？》），消費、地產(chǎn)兩大內(nèi)需動能均迎來新的積極變化，下半年經(jīng)濟(jì)形勢無需過度悲觀，基建政策更多留力明年。
風(fēng)險提示：全球產(chǎn)業(yè)鏈供給競爭加劇，房地產(chǎn)政策力度不及預(yù)期。
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