>> 申萬宏源-關(guān)鍵假設(shè)表調(diào)整與交流精粹(2023年07月)：如何看待后續(xù)穩(wěn)增長政策的可能效果？-230803
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 1152KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,林麗梅 |
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本期投資提示：
2023年7月31日，申萬宏源研究所召開了體系協(xié)同的月度觀點交流會，會上重點對近期政治局會議后穩(wěn)增長政策在地產(chǎn)及消費領(lǐng)域的抓手和成效進行展望，本次交流的亮點與各領(lǐng)域主要觀點如下：
【地產(chǎn)】政策短期有望見效，但中長期效果分歧猶存，關(guān)注城中村改造與“一帶一路”。宏觀分析師表示，地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)鏈政策刺激，特別是地方政府的配合，可能會在地產(chǎn)短期數(shù)據(jù)上帶來較好的效果。地產(chǎn)分析師表示，近期地產(chǎn)在銷售、價格、資金、拿地等方面表現(xiàn)仍然較弱，在近期一系列密集的地產(chǎn)政策后，后續(xù)市場期待兩條主線：1）高能級城市地產(chǎn)政策有望繼續(xù)放松，但還需總量政策支撐。近期高能級城市地產(chǎn)政策開始有所松動，在經(jīng)濟增速放緩的背景下，市場擔心后續(xù)一二線城市房價走強，對弱二線城市產(chǎn)生虹吸效應(yīng)。所以僅是一二線城市的政策還不足以維持整個市場的穩(wěn)定，還需要總量政策的加持。2）城中村改造可能超預(yù)期：本次城中村改造相比以往舊改會更加復(fù)雜（涉及拆遷、改造以及運營性項目等），其資金消耗量較大，回報周期較長，后續(xù)重點關(guān)注資金來源以及一些平衡項的限制的優(yōu)化。在經(jīng)濟增速放緩的背景下，城中村改造雖然從改造范圍上來講只能影響一二線城市，但從投資落地以及對經(jīng)濟拉動角度來講，有可能帶動整個經(jīng)濟逐步恢復(fù)，從而進一步形成收入預(yù)期的穩(wěn)定。從目前節(jié)奏、規(guī)格以及決心來看，城中村改造的規(guī)模、節(jié)奏有可能會超市場預(yù)期。策略分析師表示，二手房的庫存始終將是壓制整個房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)向上彈性的一個很重要因素。機械分析師表示，在舊改背景下，電梯也是重要開支項。A股電梯公司具有很強的趨勢性，相關(guān)區(qū)域的一線城市舊改會在區(qū)域內(nèi)形成正向循環(huán)，因此區(qū)域內(nèi)電梯公司銷售增速往往會遠高于行業(yè)平均。建材分析師表示，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈最大的矛盾在于對可持續(xù)性的分析。當前地產(chǎn)政策固然有所轉(zhuǎn)向，但產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)何時出現(xiàn)可持續(xù)的修復(fù)是關(guān)鍵問題。未來2-3年在二手房邊際擾動變大（二手房賣盤壓制一手房銷售）的情況下，建材需求下滑可能少于房地產(chǎn)銷售下滑，建材市場或好于預(yù)期，但由于地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)起不來會導(dǎo)致相關(guān)股價驅(qū)動力不夠，這是近兩年需要關(guān)注的問題。當下建議不再追漲消費建材，建議布局水泥等底部有安全邊際的板塊。另外，三季度最具左側(cè)機會的是“一帶一路”，這些企業(yè)本身具有現(xiàn)金流修復(fù)、毛利率持續(xù)提升等三張報表修復(fù)邏輯，疊加民企的“乘數(shù)效應(yīng)”(民企能夠享受央企出海帶來的工程機遇），是具有強估值消化能力的新彈性賽道。建筑分析師表示，二季度政府訂單節(jié)奏弱于往年同期，但從企業(yè)經(jīng)營角度看，有些公司由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)?？s減，現(xiàn)金流和ROE有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)與優(yōu)化，總體來看整個建筑處于趨穩(wěn)的過程。當前重點關(guān)注房地產(chǎn)政策變化，如城中村改造有望成為突破口，從而帶動相關(guān)建筑企業(yè)的業(yè)績增長，同時，關(guān)注三、四季度“一帶一路”帶來的催化。
【消費】每個人的消費效應(yīng)函數(shù)都不同，難以標準量化，因此單純依靠政策刺激消費難度較大，但線下消費的自然復(fù)蘇仍然是最具確定性的領(lǐng)域。宏觀分析師表示，消費券政策短期內(nèi)可能有較好效果，但后續(xù)效果則可能呈現(xiàn)波浪式或周期式的增長和回落，消費增量的穩(wěn)定需要考慮居民收入預(yù)期，否則在刺激政策退潮后，消費增量仍將承壓。汽車分析師表示，乘用車在出口及終端折扣助力下，預(yù)計景氣可線性外推，當前新能源供應(yīng)鏈仍處于強勢狀態(tài)。另外，二季報中景氣度最高為商用車，但預(yù)計難持續(xù)，下季度可能逐步向下回落，四季度再出旺季。電新分析師表示，電動車銷量受購置稅減免、消費券補貼等政策，目前銷量每月約七八十萬輛，預(yù)計九月將達到百萬水平。家電分析師表示，上半年家電月度銷售數(shù)據(jù)有波動，近幾個月增速轉(zhuǎn)正。目前政策刺激對家電銷售的實際效果仍需等待。食品飲料分析師表示，行業(yè)基本面拐點還沒有到來，近期股價回升主要受益于順周期估值修復(fù)。零售社服分析師表示，經(jīng)濟刺激措施出臺，二季度整體消費板塊回升，尤其是服務(wù)消費，業(yè)績回暖扎實清晰。三季度是關(guān)鍵季度，終端需求和消費意愿回升，需密切觀察政策效果和信心恢復(fù)，“一帶一路”布局有新的領(lǐng)域，包括跨境電商和出口，以及會展服務(wù)行業(yè)。傳媒分析師表示，電影產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇有望超市場預(yù)期。醫(yī)藥分析師表示，行業(yè)目前還未出現(xiàn)明顯向上的基本面改善，下半年可能仍在底部調(diào)整階段，但明年樂觀展望。近期市場傾向?qū)ふ冶茈U板塊，其中上游風險較小，但上游自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)并沒有完全出清，而下游需求（創(chuàng)新藥等）并沒有完全好轉(zhuǎn)。近期重點關(guān)注暑期消費醫(yī)療（眼科、口腔、生長激素）等超預(yù)期復(fù)蘇，以及近期美國注射劑短缺帶來出口制劑的機會。
【科技】AI產(chǎn)業(yè)繼續(xù)推進。計算機分析師表示，券商IT／信創(chuàng)／智聯(lián)汽車／房地產(chǎn)IT四大領(lǐng)域都是具有順周期彈性的品種。券商IT活躍除了活躍資本市場利好，還有一個預(yù)期差：回顧中美歷史傭金費率并不影響IT投入。信創(chuàng)7月開始招標一掃上半年陰霾，此外智聯(lián)汽車和機器人有較大推進。傳媒分析師表示，港股互聯(lián)網(wǎng)的多重壓制因素解除，短
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