>> 申萬(wàn)宏源-7月外貿(mào)數(shù)據(jù)分析：如何理解整體出口與重點(diǎn)商品背離？-230808
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
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主要內(nèi)容：
7月出口增速繼續(xù)回落，但重點(diǎn)商品出口增速卻反而回升。7月出口當(dāng)月同比（美元計(jì)價(jià)）回落2.1pct至-14.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期（WIND，-11.4%）。但若觀察海關(guān)公布的重點(diǎn)商品數(shù)據(jù)，重點(diǎn)商品出口增速卻回升0.5pct至-12.5%，與整體出口背離。分化原因在于海關(guān)快報(bào)公布的重點(diǎn)商品為窄口徑數(shù)據(jù)，雖然在消費(fèi)電子、紡織服裝領(lǐng)域差異不大，但在汽車機(jī)械、能源資源領(lǐng)域中與全口徑商品差異較大。而7月整體商品出口增速與重點(diǎn)商品背離，核心在于整體商品中汽車機(jī)械、能源資源跌幅要大于海關(guān)重點(diǎn)商品口徑中相關(guān)領(lǐng)域。
6月以來(lái)外需持續(xù)回升但我國(guó)出口卻繼續(xù)走弱，仍源于全球產(chǎn)業(yè)鏈供給競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。過(guò)去幾年中表征發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)需求的核心商品零售增速與其進(jìn)口增速方向上基本匹配，自22Q4以來(lái)卻出現(xiàn)發(fā)達(dá)國(guó)家需求偏強(qiáng)（維持4%正增長(zhǎng)）、但進(jìn)口增速大幅走低（-4.4%）的特征。說(shuō)明在需求較強(qiáng)的同時(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家主動(dòng)減少自全球進(jìn)口，這與本輪發(fā)達(dá)國(guó)家引導(dǎo)的本國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)、制造業(yè)回流有直接關(guān)系。6月以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)明顯反彈，但進(jìn)口增速仍處低位，成為壓低我國(guó)出口的核心原因，7月我國(guó)出口增速繼續(xù)走弱也是反映這一現(xiàn)象。
商品線索：構(gòu)成主要拖累的仍是全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)更激烈的汽車機(jī)械等高附加值領(lǐng)域。雖然汽車等機(jī)械設(shè)備出口增速7月僅小幅回落0.1pct至11.9%，但上文已討論重點(diǎn)商品中機(jī)械設(shè)備為窄口徑，全口徑汽車等機(jī)械設(shè)備出口增速或更大幅度下行，其中汽車（-26.3pct至83.5%）、通用機(jī)械（-9.6pct至-11.4%）明顯回落，考慮到重點(diǎn)商品口徑中通用機(jī)械僅是全口徑17.8%，預(yù)計(jì)全口徑商品中通用機(jī)械跌幅更大。與此同時(shí)，紡織服裝箱包等低附加值商品出口增速（-3.2pct至-17.9%）也回落明顯。相較而言，加工貿(mào)易為代表的消費(fèi)電子（+3.8pct至-16.7%）、能源資源（+1pct至-19.5%）出口增速低位有所回升。
國(guó)別線索：對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家出口回落幅度大于整體出口，也顯示發(fā)達(dá)國(guó)家供給競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。7月我國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速較6月回落2.8pct至-20.6%，其中對(duì)歐元區(qū)（-7.7pct至-20.6%）和對(duì)日本（-2.8pct至-18.4%）出口增速繼續(xù)回落，對(duì)美國(guó)（+0.6pct至-23.1%）出口增速低基數(shù)下僅小幅反彈，兩年平均（-3pct至-7.6%）仍在回落。相較而言，對(duì)非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口表現(xiàn)優(yōu)于對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家，僅對(duì)俄羅斯、東盟回落較大，但對(duì)韓國(guó)有所反彈。
進(jìn)口下行并非表征內(nèi)需不振，主因前期油價(jià)低位時(shí)我國(guó)原油需求集中釋放后的正?；芈?。7月進(jìn)口同比下降至-12.4%，原油進(jìn)口數(shù)量回落（-28.3pct至17.0%）是主因。5-6月，布倫特油價(jià)維持在75美元/桶左右的相對(duì)低位，刺激原油進(jìn)口數(shù)量，但隨油價(jià)從6月底開(kāi)啟新一輪上漲后，進(jìn)口數(shù)量有所調(diào)整。其他大宗商品的進(jìn)口數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定。加工貿(mào)易方面，全球供給競(jìng)爭(zhēng)仍然是主要矛盾，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速（-2.5pct至11.3%）有所回落。
全球供給競(jìng)爭(zhēng)加劇將形成出口的中期壓力，結(jié)構(gòu)上關(guān)注美國(guó)地產(chǎn)鏈和新興國(guó)家內(nèi)需鏈兩條阻力較小的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。出口破局的關(guān)鍵其一為發(fā)達(dá)國(guó)家“紅海”市場(chǎng)中尋找有周期性的機(jī)會(huì)。美國(guó)地產(chǎn)銷售領(lǐng)先我國(guó)對(duì)美國(guó)后周期商品出口（家電、家具、裝潢材料）半年，二季度以來(lái)美國(guó)地產(chǎn)銷售走強(qiáng)將反映為三季度末我國(guó)相關(guān)領(lǐng)域商品出口表現(xiàn)觸底反彈。而若美聯(lián)儲(chǔ)明年開(kāi)啟降息，美債利率明顯回落，會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美國(guó)地產(chǎn)銷售回補(bǔ)，進(jìn)而進(jìn)一步拉動(dòng)我國(guó)對(duì)美國(guó)后周期商品出口，這一邏輯獨(dú)立于美國(guó)整體消費(fèi)需求降溫的過(guò)程。其二為開(kāi)拓非發(fā)達(dá)國(guó)家的“藍(lán)?！笔袌?chǎng)，新興國(guó)家向投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型、以及城鎮(zhèn)化后消費(fèi)內(nèi)需提升均將成為我國(guó)出口的拉動(dòng)來(lái)源。對(duì)新興國(guó)家出口數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)出內(nèi)需商品（汽車、鋼材、塑料等）增速、持續(xù)高于發(fā)達(dá)國(guó)家外需驅(qū)動(dòng)的加工貿(mào)易品（電子設(shè)備）的情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄加速消耗，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，新興國(guó)家轉(zhuǎn)型不及預(yù)期
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