久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

周觀點(diǎn)：美CPI雖略低于預(yù)期，但需關(guān)注“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)
　　美國(guó)7月CPI略低于預(yù)期，但核心符合預(yù)期。當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月10日公布的美國(guó)7月CPI同比3.3%（季調(diào)），核心CPI同比4.7%，整體CPI略低于市場(chǎng)預(yù)期，但核心CPI符合預(yù)期。美國(guó)CPI同比貢獻(xiàn)結(jié)構(gòu)中，能源分項(xiàng)較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，耐用品、核心非耐用品貢獻(xiàn)均較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，但核心服務(wù)貢獻(xiàn)持平上月。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)、10Y美債利率先是陡然回落，而后又迅速回升。雖然7月美國(guó)CPI整體略低于預(yù)期，但核心通脹仍較為堅(jiān)韌，特別是核心服務(wù)領(lǐng)域，可能仍能夠支撐美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期，且下半年仍有三大因素使得可能遲滯美國(guó)通脹下行趨勢(shì)，分別為1）超額儲(chǔ)蓄、財(cái)政發(fā)力支撐居民收入及消費(fèi)；2）供需趨緊下原油價(jià)格回升；3）三季度房租通脹回落慢于市場(chǎng)預(yù)期。
　　全球油價(jià)在供需格局偏緊下回升，并將對(duì)美國(guó)核心通脹進(jìn)行滲透。7月美國(guó)能源CPI環(huán)比0.1%，7月以來(lái)，隨著原油供給持續(xù)偏緊，以及需求端市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期增強(qiáng)，全球油價(jià)出現(xiàn)回升，7月末WTI油價(jià)已經(jīng)回升至80美元/桶以上。我們預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)仍有向上恢復(fù)的空間，這將對(duì)美國(guó)能源通脹及美國(guó)核心非耐用品進(jìn)行傳導(dǎo)，后者在美聯(lián)儲(chǔ)錨定的PCE通脹中權(quán)重要大于CPI，影響可能更大。
　　耐用品通脹持續(xù)降溫，但年內(nèi)降幅或有限。7月美國(guó)耐用品CPI環(huán)比-0.3%，其中二手車(chē)CPI環(huán)比-1.3%，降幅較上月擴(kuò)大。美國(guó)Manheim二手車(chē)指數(shù)領(lǐng)先美國(guó)車(chē)輛通脹約2個(gè)月，而最新7月數(shù)據(jù)顯示Manheim二手車(chē)指數(shù)仍持續(xù)下滑，所以未來(lái)兩月可能仍能見(jiàn)到美國(guó)車(chē)輛通脹回落。但需注意到的是，7月美國(guó)Manheim二手車(chē)指數(shù)環(huán)比降幅大幅縮窄，可見(jiàn)超額儲(chǔ)蓄、財(cái)政發(fā)力雙因素支撐下美國(guó)商品消費(fèi)仍旺盛，緩沖了高利率對(duì)消費(fèi)的抑制。由此推演，后續(xù)年內(nèi)美國(guó)車(chē)輛通脹的回落可能是比較有限的。
　　房租、核心非房租服務(wù)通脹均展現(xiàn)韌性。核心服務(wù)通脹中，7月美國(guó)房租CPI分項(xiàng)環(huán)比0.4%，同比7.8%，環(huán)比持平于上月，根據(jù)其滯后房?jī)r(jià)變動(dòng)的邏輯，下半年美國(guó)房租通脹將迎來(lái)快速回落，但這一時(shí)點(diǎn)我們預(yù)計(jì)到四季度才會(huì)出現(xiàn)，7月數(shù)據(jù)已經(jīng)驗(yàn)證我們這一判斷；7月美國(guó)核心非房租服務(wù)通脹對(duì)CPI同比貢獻(xiàn)為1.0%，持平上月，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示隨著美國(guó)失業(yè)率持續(xù)低位，薪資增速仍然能夠維持相當(dāng)高位，這可能意味著美國(guó)這部分服務(wù)通脹韌性可能強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，且這一分項(xiàng)在美國(guó)PCE通脹之中占比接近50%，更能夠左右美聯(lián)儲(chǔ)的決策，而不是房租通脹。
　　展望：雖然7月通脹略低于預(yù)期，但需警惕未來(lái)美國(guó)“二次通脹”風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)“緊貨幣+松財(cái)政”政策組合的理想結(jié)果是金發(fā)女孩式經(jīng)濟(jì)“Goldilocks”，即強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增速和穩(wěn)定不過(guò)熱的通脹，目前市場(chǎng)已幾乎完全將美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”計(jì)入預(yù)期，但我們認(rèn)為，這恰恰可能意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”可能很難避免。7月19日至8月9日之間，10Y美債利率上行了25BP，其中13BP來(lái)自實(shí)際利率，12BP來(lái)自隱含通脹預(yù)期，實(shí)際利率上行主要反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)，這很大程度上要?dú)w功于美國(guó)財(cái)政去年下半年以來(lái)的發(fā)力，但隱含通脹預(yù)期的提升則更體現(xiàn)美國(guó)通脹壓力仍然很大，這可能同樣源于財(cái)政對(duì)于美國(guó)居民端收入的保障（美國(guó)長(zhǎng)債發(fā)行擴(kuò)張推升通脹預(yù)期，也即是滿(mǎn)足財(cái)政穩(wěn)經(jīng)濟(jì)需求）。美國(guó)財(cái)政越發(fā)力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期越強(qiáng)，居民收入越有保障，可能意味著未來(lái)美國(guó)通脹壓力越大，美聯(lián)儲(chǔ)維持利率高位的時(shí)間可能將更長(zhǎng)，反過(guò)來(lái)又終將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成抑制，若財(cái)政進(jìn)一步發(fā)力，則這一循環(huán)的最終成本將是美國(guó)財(cái)政的可持續(xù)性加速惡化以及經(jīng)濟(jì)的硬著陸。對(duì)美國(guó)“二次通脹”問(wèn)題，我們認(rèn)為，若美國(guó)財(cái)政貨幣這一組合持續(xù)，可能加劇明年以及長(zhǎng)期維度內(nèi)美國(guó)通脹壓力，到時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能又將面臨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和控通脹之間的兩難：兩大因素：1）居民長(zhǎng)期通脹預(yù)期正在悄然攀升；2）地緣政治、科技競(jìng)爭(zhēng)下供應(yīng)鏈限制措施層出。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。