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事件：
　　哈爾斯公布2023年半年度業(yè)績報(bào)告。公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4556萬元，YoY-64%；扣非歸母凈利潤5043萬元，YoY-56%。經(jīng)折算，公司2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4199萬元，YoY-56%。相較于2023Q1歸母凈利潤下滑的88%，公司2023Q2業(yè)績?cè)鏊龠呺H改善，主要因?yàn)椋?）海外大客戶去庫存告一段落，訂單開始修復(fù)；2）2023Q2人民幣貶值不僅利好毛利率表現(xiàn)，還產(chǎn)生匯兌收益利好業(yè)績表現(xiàn)。
　　海外大客戶訂單開始修復(fù)：
　　哈爾斯2023Q2收入5.7億元，YoY-21%,因高基數(shù)原因同比仍有下滑，但環(huán)比有所改善。我們認(rèn)為，海外大客戶YETI訂單恢復(fù)利好哈爾斯收入回暖。根據(jù)YETI二季度業(yè)績報(bào)告披露，杯壺業(yè)務(wù)收入YoY+8%，毛利率YoY+1.2pct，是其主要業(yè)務(wù)中表現(xiàn)最佳的板塊。另外，YETI的庫存表現(xiàn)也不斷改善，整體庫存已連續(xù)4個(gè)季度回落，2023Q2庫存水平已回落至2021Q4水平；同時(shí)，2023Q2庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)160天，較2023Q1的229天有明顯的改善。因此，前期制約哈爾斯收入增長的大客戶去庫存情況已解決，哈爾斯外貿(mào)訂單有望持續(xù)回暖。
　　人民幣貶值疊加原材料價(jià)格低位，利好毛利率表現(xiàn)：
　　哈爾斯整體業(yè)務(wù)以海外杯壺代工為主，以美元結(jié)算。2023Q2海外收入占比達(dá)83%，人民幣對(duì)美元貶值利好哈爾斯毛利率表現(xiàn)。2023Q2哈爾斯毛利率31%，YoY+2pct,毛利率同比提升，主要因?yàn)椋?）人民幣兌美元2023Q2貶值，帶動(dòng)以美元結(jié)算的貨品人民幣價(jià)格更高；2）2023Q2不銹鋼均價(jià)YoY-20%利好以不銹鋼為原材料的保溫杯企業(yè)。展望下半年，隨著保溫杯市場進(jìn)入旺季，訂單中毛利率更高的不銹鋼保溫杯比例增多，將利好哈爾斯毛利率表現(xiàn)。
　　王源代言哈爾斯，推動(dòng)自主品牌進(jìn)一步滲透：
　　哈爾斯自主品牌建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，2023Q2國內(nèi)市場收入YoY+8%。除了前期進(jìn)行了產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道改革，哈爾斯在品牌曝光上又出新動(dòng)作，7月宣布TFBOYS成員王源為哈爾斯全球品牌代言人，打造更為年輕有活力的品牌形象。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，哈爾斯旗下四大品牌（哈爾斯、SIGG、Santeco、Nonoo）天貓平臺(tái)合計(jì)銷售額上半年YoY+17%,而王源代言的加入，7月銷售額YoY+291%，明星代言刺激效果明顯。我們認(rèn)為，自主品牌建設(shè)是哈爾斯的長期發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)未來仍會(huì)有更多營銷催化落地，帶動(dòng)自主品牌營收的進(jìn)一步發(fā)展。
　　投資建議：
　　哈爾斯是杯壺制造龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈完整，已確立以O(shè)EM為業(yè)績支撐，OBM為發(fā)展方向的戰(zhàn)略。自主品牌在產(chǎn)品和渠道上不斷發(fā)力有望實(shí)現(xiàn)突破；大客戶去庫存周期結(jié)束，訂單持續(xù)恢復(fù)，公司基本面拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予公司2024年20x PE,12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.0元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲，行業(yè)競爭加劇，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。