>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)銀行視角看降息：等待財政-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
大?。?/td>
| 856KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,王先爽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點：
2023年8月15日，央行MLF降息15BP，OMO降息10BP。
降息超預(yù)期。不管是時點還是幅度，本次降息均超市場預(yù)期。今年3月份降準(zhǔn)一次（25BP），6月份降息一次（10BP），市場大部分投資者預(yù)期三季度會有一次降準(zhǔn)，央行先落地降準(zhǔn)看效果后再擇機考慮降息。但本次央行在降準(zhǔn)落地前降息，體現(xiàn)了貨幣政策逆周期穩(wěn)經(jīng)濟的決心。
為何MLF降息幅度高于OMO。OMO主要影響銀行間債市資金利率而MLF牽動貸款LPR報價，5年期LPR牽動按揭利率。MLF利率超預(yù)期下調(diào)，穩(wěn)地產(chǎn)導(dǎo)向明確，我們估計后續(xù)LPR將跟隨下調(diào)。
降息對銀行的影響。影響銀行趨勢的核心是宏觀經(jīng)濟，降息只是央行對經(jīng)濟趨勢政策應(yīng)對。靜態(tài)來看，降息導(dǎo)致銀行資產(chǎn)端收益率下行，息差承壓。但動態(tài)來看，降息將穩(wěn)定經(jīng)濟，緩釋銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力，并通過提振經(jīng)濟提升長期息差預(yù)期。另外，目前銀行息差處于歷史低位，預(yù)計后續(xù)央行可能會繼續(xù)引導(dǎo)存款利率下行緩釋銀行息差下行壓力。
貨幣加力，等待財政。今年貨幣連續(xù)降準(zhǔn)、降息、引導(dǎo)存款利率下行，力度不斷增強。但宏觀上，貨幣政策主要落腳于經(jīng)濟的負債端，降息主要緩釋下行壓力，若要提振經(jīng)濟資產(chǎn)端預(yù)期，財政政策更重要。今年財政退坡明顯，前7月廣義財政累計同比少擴張約2.8萬億元，年化后財政同比少擴張約4.8萬億，對應(yīng)2022年名義GDP（121萬億）增速約4pct。一定程度上，近期金融數(shù)據(jù)不佳、通脹低迷、企業(yè)利潤感知差均是表象，財政退坡對經(jīng)濟和信心的壓制才是核心。好在財政本身有預(yù)算和周期，本輪財政退坡開始于去年9月，目前已持續(xù)近10個月，后續(xù)重回擴張概率較大。財政擴張的核心是債券融資（赤字使用），今年政府債預(yù)算額度約7.7萬億元，前7月凈發(fā)行3.8萬億，同比少發(fā)1.3萬億。若全年額度用完，8-12月政府債融資為3.9萬億，將比去年同期多增1.8萬億。從8月高頻數(shù)據(jù)來看，前兩周政府債凈融資已經(jīng)超去年8月全月，財政重回擴張將帶動社融增速、企業(yè)利潤和市場預(yù)期企穩(wěn)改善。后續(xù)關(guān)注政策性開放性金融工具和城中村改造項目推進對財政發(fā)力的影響。（《地產(chǎn)拖累是表象，財政退坡是原因》）
投資建議：一般銀行間流動性對降息反應(yīng)快而短，實體和權(quán)益流動性對降息反應(yīng)慢而久，目前貨幣已加力，給財政發(fā)力提供了較好的融資環(huán)境，隨著財政重回擴張，穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，企業(yè)利潤感知和預(yù)期有望改善，繼續(xù)看好銀行板塊絕對收益行情。
風(fēng)險提示：（1）財政發(fā)力不及預(yù)期；（2）海外金融環(huán)境大幅波動；（3）地產(chǎn)繼續(xù)超預(yù)期下行；（4）銀行息差下行超預(yù)期。
|
|
