>> 民生證券-2023年7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：關(guān)注利率下行和分母驅(qū)動邏輯-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
周君芝 |
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8月15日，統(tǒng)計局公布7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。7月社零消費同比2.5%，規(guī)上工增同比3.7%，固定資產(chǎn)投資同比3.4%。
7月工業(yè)生產(chǎn)再度放緩，意味著內(nèi)生需求仍然偏弱。
7月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比錄得0.01%，大幅低于往年季節(jié)性。
分板塊觀察，外資企業(yè)工增跌幅繼續(xù)走擴，私營企業(yè)工增再度放緩，下游制造生產(chǎn)較上游（采礦和原材料冶煉工業(yè)）更弱，都指向一點事實：終端需求承壓，這一局面至今未有明顯改變。
7月數(shù)據(jù)告訴我們一個事實：即便庫存偏低，但在更弱的需求走勢之下，低庫存不能構(gòu)成我們看多經(jīng)濟反彈的理由。
7月部分板塊的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，同比下跌速度較快，仍引發(fā)市場擔(dān)憂。
7月投資端數(shù)據(jù)同比下滑較快，部分解釋在于不利天氣擾動。
地產(chǎn)投資負向拖累持續(xù)，高頻數(shù)據(jù)對此已有充分展示。
7月以來國家層面密集釋放政策出臺的信號，住建部、央行等部門相繼發(fā)文支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，但高頻數(shù)據(jù)跟蹤的地產(chǎn)銷售仍較為疲軟。
7月竣工端維持20%以上的累計同比增速，這和玻璃連續(xù)去庫的基本面信息表現(xiàn)一致。
基建增速降幅較大，可能受到不利天氣因素影響。
7月以來南北方局部地區(qū)山洪和地質(zhì)災(zāi)害多發(fā)，制約建筑施工進度，建筑業(yè)PMI指標同步下降。7月基建投資同比5.3%，較上月下行6.4個百分點。
與之相呼應(yīng)，7月企業(yè)中長貸和政府信用收縮，反映地方基建在7月有所降溫。
讓人略感欣慰的是7月社零消費（假期因素拉動），但未來持續(xù)性或有待觀察。
假期文旅活動復(fù)蘇強勁階段性對社零數(shù)據(jù)形成支撐。
7月社零當月同比2.5%，較前值下行0.6個百分點。餐飲社零兩年復(fù)合增速在6%，較前值走高，假期文旅活動強勁復(fù)蘇，對7月社零形成階段性支撐。
控制基數(shù)，地產(chǎn)鏈和耐用品消費的下滑幅度仍較為顯著。
5月下旬以來地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)下滑，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率尚未出現(xiàn)明顯改善，這對消費修復(fù)的制約逐步線性化。
與其關(guān)注增長何時企穩(wěn)，今年更應(yīng)關(guān)注地產(chǎn)中樞下行蘊含的流動性機會。
結(jié)合前期公布的7月物價和金融數(shù)據(jù)，我們能較為清晰地窺見當下實體企穩(wěn)尚未展露出足夠證據(jù)，市場普遍期待的價格反彈帶動年內(nèi)實體需求企穩(wěn)反彈，大概率較難在年內(nèi)兌現(xiàn)。
本質(zhì)上庫存周期能否迎來反彈取決于需求。以往中國庫存3-4年的波動背后根本是地產(chǎn)小周期跨期3-4年。
當下中國正經(jīng)歷地產(chǎn)大拐點，需求小周期的波動規(guī)律或讓位于趨勢大拐點。故而當下庫存即便已降至低位，未來庫存周期反彈節(jié)奏或仍低于預(yù)期。
與其關(guān)注地產(chǎn)需求是否迎來改善，還不如關(guān)注地產(chǎn)經(jīng)歷三十年擴張之后，地產(chǎn)潛在銷售中樞下移過程中，中國利率中樞下行所蘊含的流動性機會。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策超預(yù)期，海外地緣政治超預(yù)期。
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