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事件：2023年8月14日，九洲藥業(yè)發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.55億元，同比增長10.16%；歸母凈利潤6.22億元，同比增長32.83%；扣非歸母凈利潤6.13億元，同比增長30.78%。單季度看，公司Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.03億元，同比下降4.90%；歸母凈利潤3.41億元，同比增長31.04%；扣非歸母凈利潤3.39億元，同比增長24.04%。
　　 CDMO項(xiàng)目和訂單穩(wěn)健增長，客戶產(chǎn)品快速放量帶動(dòng)商業(yè)化收入增長。分板塊，上半年CDMO收入24.82億元，同比增長25.91%，毛利率40.95%（+0.95pct）；原料藥業(yè)務(wù)收入6.93億元，同比下降10.87%，毛利率32.12%（+2.42pct）。公司CDMO管線漏斗持續(xù)豐富，截至2023年上半年累計(jì)承接934個(gè)項(xiàng)目，其中已上市項(xiàng)目29個(gè)（+26.1%）、三期臨床項(xiàng)目66個(gè)（+20.0%），二期及一期項(xiàng)目839個(gè)（+26.7%）?？蛻粢焉鲜许?xiàng)目持續(xù)穩(wěn)定放量，商業(yè)化階段項(xiàng)目收入穩(wěn)步提升。諾華作為公司第一大客戶，上半年諾欣妥全球銷售額29.15億美元，同比增長35%，全年銷售有望超60億美元；瑞博西尼全球銷售額9.08億美元，同比增長73%，市場份額快速上升，隨著未來早期乳腺癌適應(yīng)癥的申報(bào)和獲批，瑞博西尼銷售有望獲得新增長點(diǎn)。
　　提供一站式多肽藥物服務(wù)，技術(shù)平臺保持領(lǐng)先。公司具備從定制肽、注冊申報(bào)到生產(chǎn)的一站式能力，固相合成、液相合成、固液相結(jié)合等多種能力可用于中長肽、長肽、困難肽序的合成，核心團(tuán)隊(duì)擁有超過15年多肽研發(fā)和管理經(jīng)驗(yàn)。
　　公司多肽平臺已承接并交付多個(gè)定制肽和多肽新藥IND委托研發(fā)業(yè)務(wù)，助力客戶多個(gè)項(xiàng)目的國內(nèi)外申報(bào)。今年4月瑞博蘇州首批多肽中間體順利出料，多肽年產(chǎn)能可達(dá)到約100kg。
　　持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，CDMO、制劑及原料藥產(chǎn)能全面提升。（1）2023年上半年瑞博臺州一期完成主體建設(shè)，進(jìn)入設(shè)備安裝階段；（2）浙江瑞博噴霧干燥生產(chǎn)車間完成車間改造及設(shè)備安裝，下半年將投入使用；（3）瑞博蘇州中試研發(fā)樓的合成反應(yīng)區(qū)主體設(shè)備安裝完成，下半年將交付使用；（4）藥物科技車間完成升級改造并投用，正推進(jìn)多個(gè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移驗(yàn)證生產(chǎn)；（5）瑞博美國已開展中試車間二期安裝設(shè)計(jì)工作。此外公司收購山德士中山制劑工廠并完成交割，成功整合管理體系和人才團(tuán)隊(duì)，正在著手構(gòu)建軟膠囊、口服液、高活性固體制劑等生產(chǎn)線建設(shè)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為12.03/16.02/20.91億元，對應(yīng)PE為19/15/11倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥物研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、藥物研發(fā)周期較長的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。