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公司發(fā)布2023年半年度報告。上半年，公司實現營業(yè)收入32.55億元，同比增長10.16%；歸母凈利潤6.22億元，同比增長32.83%；歸母扣非后凈利潤6.13億元，同比增長30.78%。第二季度，公司實現營業(yè)收入15.0億元，同比下降4.90%；歸母凈利潤3.41億元，同比增長31.04%；歸母扣非后凈利潤3.39億元，同比增長24.04%。
　　業(yè)績符合預期，CDMO快速增長，原料藥階段承壓：2023上半年，公司持續(xù)加強CDMO業(yè)務能力，順應全球外包逐步轉入國內的趨勢，持續(xù)推進“做深”大客戶和“做廣”新興客戶的戰(zhàn)略，實現收入穩(wěn)健增長。公司與歐美大型制藥公司的項目管線滲透率進一步提升，合作不斷深入，訂單和項目穩(wěn)步增長；客戶已上市項目持續(xù)穩(wěn)定放量，商業(yè)化階段項目收入穩(wěn)步提升；隨著公司同國內客戶的合作廣度和深度持續(xù)加強，客戶新藥NDA項目數持續(xù)增加，國內業(yè)務進入快速增長期。分板塊來看：
　　 CDMO板塊，2023上半年實現收入24.8億元（同比+25.9%），收入占比76.3%（同比+9.5個百分點），實現快速增長。公司已經形成可持續(xù)的臨床前/臨床I、II、III期的漏斗項目結構，且服務的客戶項目中最優(yōu)項目占比越來越大，日益豐富的CDMO項目管線將持續(xù)推動公司成長。報告期內，公司成功通過1個NDA新藥項目上市前現場檢查，報告期末承接項目中有已上市項目29個（去年同期末23個），處于III期臨床項目66個（有望在未來兩年成為商業(yè)化項目收入的增量，去年同期末55個），處于II期及I期臨床項目839個（去年同期末662個）。
　　原料藥板塊，2023上半年實現收入6.93億元（同比-10.9%），收入占比21.3%，預計二季度增長階段性承壓。公司利用自有原料藥平臺優(yōu)勢，充分發(fā)揮上下游協同效應，加快原料藥制劑一體化產業(yè)鏈布局。報告期內，公司磷酸西格列汀原料藥獲批上市；公司已有18個仿制藥制劑項目處于不同研發(fā)報批階段，其中1個項目已獲得ANDA批文，3個項目已視同通過一致性評價，1個項目處于FDA審批中，4個制劑項目目前分別處于CDE審評審批不同階段。
　　內部新建+外部并購加快產能建設，進一步推進全球化布局：1）瑞博臺州（一期）已逐步開始進入設備安裝；浙江瑞博噴霧干燥生產車間下半年將投入使用；瑞博蘇州中試車間下半年將交付使用；藥物科技車間完成升級改造并投入使用，多個產品轉移驗證生產正在進行中；瑞博美國已開展中試車間二期安裝設計工作。2）報告期內順利完成瑞華中山100%股權的交割和整合工作，進一步完善原料藥、制劑一站式的CDMO服務能力。瑞華中山在保留原有的片劑、軟膏劑等生產能力的基礎上將快速構建口服液、軟膠囊、高活性固體制劑等生產能力，進一步拓寬服務范圍，提升服務能力，成為公司制劑CDMO業(yè)務的重要支點。
　　盈利預測與評級：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為12.4億元、16.3億元、21.5億元，對應增速分別為34.5%，31.8%，31.4%，對應PE分別為21X、16X、12X，維持“買入”評級。
　　風險提示：原料藥價格波動風險，諾華產品放量不及預期風險，新項目推進不及預期風險。