>> 開源證券-九洲藥業(yè)(603456)公司首次覆蓋報告：轉(zhuǎn)型小分子CDMO，老牌特色原料藥企發(fā)展再起航-230530
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
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| 2735KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡明子 |
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立足傳統(tǒng)特色原料藥業(yè)務(wù)，CDMO業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展期
歷經(jīng)25年發(fā)展，公司從早期的特色原料藥產(chǎn)銷研模式成功轉(zhuǎn)型至專利藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)（CDMO）領(lǐng)域，研發(fā)質(zhì)量與服務(wù)能力得到海內(nèi)外客戶的一致認(rèn)可。近年來，公司CDMO業(yè)務(wù)進(jìn)入高速發(fā)展期，收入占比持續(xù)提升。短期看，公司傳統(tǒng)特色原料藥產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入，核心產(chǎn)品多國暢銷；CDMO業(yè)務(wù)深度綁定大客戶與大單品，業(yè)績彈性逐漸釋放。中長期看，CDMO項目梯隊已形成，儲備豐富的早期項目將不斷向后期推進(jìn)，推動業(yè)績持續(xù)向好；同時，公司已搭建小分子制劑從CMC研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的一站式服務(wù)平臺，多個制劑項目進(jìn)入上市申請階段，有望進(jìn)一步打開成長空間。我們看好公司的長期發(fā)展，預(yù)計2023-2025年公司的歸母凈利潤為12.45/16.74/21.73億元，EPS為1.38/1.86/2.42元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21.6/16.0/12.4倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
成功切入諾華重磅單品API供應(yīng)鏈體系，持續(xù)提升制劑CDMO產(chǎn)能
公司重點打造“瑞博”品牌，憑借2019年全資收購諾華蘇州工廠，成功切入諾華Entresto、Kisqali等多款重磅藥品API供應(yīng)鏈體系，業(yè)績彈性逐漸釋放。隨著海內(nèi)外品牌影響力不斷增強，公司CDMO總項目數(shù)量及商業(yè)化項目數(shù)量均快速增加，項目覆蓋中樞神經(jīng)類、抗腫瘤類、抗病毒等幾大治療領(lǐng)域。同時，通過“自建+并購”的方式，公司已完成小分子制劑CDMO一站式服務(wù)平臺的搭建，多款制劑產(chǎn)品進(jìn)入上市申請階段，制劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展，有望進(jìn)一步打開成長空間。
API銷售業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，核心產(chǎn)品多國暢銷
公司原料藥品類豐富，整體穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績收入；卡馬西平、酮洛芬、格列齊特等拳頭產(chǎn)品多國暢銷，市場份額穩(wěn)居前列。目前抗感染類與中樞神經(jīng)類產(chǎn)品營收占比較大，是目前公司特色原料藥業(yè)務(wù)的基本盤；降糖類與非甾體類產(chǎn)品增速相對較快，有望為特色原料藥業(yè)務(wù)的未來發(fā)展提供新動能。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策變動、藥物生產(chǎn)外包服務(wù)市場需求下降、核心成員流失、行業(yè)競爭格局惡化等。
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