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事件：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收54.45億元，同比增長34.01%；歸母凈利潤9.21億元，同比增長45.28%；扣非歸母凈利潤為9.27億元，同比增長61.70%。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收17.51億元，同比增長27.49%；歸母凈利潤2.81億元，同比增長35.07%；扣非歸母凈利潤為2.74億元，同比增長40.19%。
　　事件點(diǎn)評：
　　◆業(yè)績持續(xù)保持快速增長，盈利能力提升。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.45億元，同比增長34.01%。其中公司API及中間體業(yè)務(wù)銷售收入16.37億元，同比增長24.91%；CDMO業(yè)務(wù)銷售收入34.17億元，同比增長47.84%，占營收比重提升至63%。公司營業(yè)收入快速增長，主要由CDMO業(yè)務(wù)高速增長驅(qū)動(dòng)。2022年公司毛利率為34.66%，較2021年提升1.33Pct，凈利率為16.91%，較2021年提升1.3%，期間費(fèi)用率為12.63%，較2021年下降2.06Pct，主要系匯兌損益引起的財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。
　　◆受益于下游產(chǎn)品商業(yè)化不斷放量及管線優(yōu)化，CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長。1）根據(jù)諾華公告，2022年Entresto實(shí)現(xiàn)銷售收入46.44億美元，同比增長31%（按美元計(jì)價(jià)，下同），Kisqali實(shí)現(xiàn)銷售收入12.31億美元，同比增長31%，2023年Q1，Entresto實(shí)現(xiàn)銷售收入13.99億美元，同比增長28%，Kisqali實(shí)現(xiàn)銷售收入4.15億美元，同比增長74%，同時(shí)，Kisqali輔助治療三期取得積極數(shù)據(jù)，未來有望進(jìn)一步拓展市場空間。2）公司CDMO項(xiàng)目管線日益豐富，已經(jīng)形成了可持續(xù)的臨床前/臨床I、II、III期的漏斗型項(xiàng)目結(jié)構(gòu)。2022年，公司成功通過1個(gè)NDA新藥項(xiàng)目NMPA原料藥上市前現(xiàn)場核查，同時(shí)成功助推我國首個(gè)治療抑郁類的自研1類新藥上市；公司承接的項(xiàng)目中，已上市項(xiàng)目26個(gè)，處于III期臨床項(xiàng)目61個(gè)，處于I期和II期臨床試驗(yàn)的有764個(gè)，較2021年分別增加6/12/182個(gè)，項(xiàng)目涵蓋抗腫瘤、抗心衰、抗病毒、中樞神經(jīng)和心腦血管等治療領(lǐng)域。已遞交NDA的新藥項(xiàng)目數(shù)明顯增加，將持續(xù)助推公司業(yè)務(wù)快速增長。
　　◆自建收購并舉，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司通過“內(nèi)部新建，外部并購”結(jié)合的方式，加快CDMO產(chǎn)能建設(shè)，進(jìn)一步提升CDMO業(yè)務(wù)的承接能力、加強(qiáng)原料藥和制劑一站式服務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。1）內(nèi)部建設(shè)：目前瑞博臺州（一期）近1,700立方新基地建設(shè)工作有序推進(jìn)中；瑞博蘇州已完成中試車間的主體建設(shè)，后續(xù)將落實(shí)設(shè)備安裝工作，多肽GMP生產(chǎn)線已建成；瑞博美國已建成GMP多功能中試車間；藥物科技完成一期擴(kuò)建工作；四維醫(yī)藥制劑基地已建成的一期口服固體制劑車間正式投入使用，取得了《藥品生產(chǎn)許可證》C證，已承接多個(gè)客戶的制劑委托生產(chǎn)服務(wù)。2）外部并購：公司于2022年上半年收購康川濟(jì)醫(yī)藥51%股權(quán)，同年，康川濟(jì)醫(yī)藥完成了2,600平方的研發(fā)場地?cái)U(kuò)建工作；2022年下半年收購瑞華中山100%股權(quán)，目前項(xiàng)目已完成交割。截至2022年底，公司在建工程為8.39億元，同比增長77.99%。
　　◆API及中間體業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，毛利率略有下降。2022年，公司API及中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入16.37億元，同比增長24.91%，毛利率為30.49%，較2021年下降2.02Pct。其中，抗感染類藥物、中樞神經(jīng)類藥物、非甾體類藥物、降血糖類藥物銷售收入分別為5.91/5.61/2.88/1.97億元，同比增速分別為31.03%/45.06%/35.70%/-24.43%。
　　◆2023年一季度業(yè)績延續(xù)高增長。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收17.51億元，同比增長27.49%；歸母凈利潤2.81億元，同比增長35.07%；扣非歸母凈利潤為2.74億元，同比增長40.19%。主要系公司持續(xù)推進(jìn)“做深”大客戶和“做廣”新興客戶的戰(zhàn)略，完善以項(xiàng)目運(yùn)營為導(dǎo)向的矩陣式管理模式，深度拓展客戶管線及產(chǎn)品管線，快速提升研發(fā)能力及產(chǎn)品交付能力，CDMO業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長帶動(dòng)公司整體業(yè)績延續(xù)高增長。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為11.61/15.49/20.53億元，EPS分別為1.29/1.72/2.28元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為25/19/14倍?？紤]CDMO業(yè)務(wù)項(xiàng)目管線日益豐富，部分商業(yè)化大品種受益于終端市場放量、銷量持續(xù)增長；API業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展；原料制劑一體化穩(wěn)步推進(jìn)；我們維持其“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　重點(diǎn)CDMO訂單放量不及預(yù)期；原料藥和中間體價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。