>> 財通證券-九洲藥業(yè)(603456)利潤端增速亮眼，CDMO增長強勁-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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來源： |
財通證券 |
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事件：公司公告2022年年報及2023年一季報，22年及23Q1分別實現(xiàn)收入54.45/17.51億元（+34/27%），歸母凈利潤9.21/2.81億元（+45/35%）,扣非歸母凈利潤9.27/2.74億元（+62/40%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流12.26/4.57億元（+81/19%）。
業(yè)績較超預(yù)期，利潤端表現(xiàn)亮眼：22年整體業(yè)績較超預(yù)期，尤其利潤端表現(xiàn)亮眼，期間費用率持續(xù)改善，由14.69%下降至12.63%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為1.06/13.16/-1.58，同比-0.15/+0.59/-2.5pct。
客戶拓展初顯成效，項目管線日益優(yōu)化，CDMO需求端保持強勁：22年公司CDMO實現(xiàn)收入34.17億元（+47.84%），保持快速增長，主要得益于1）客戶數(shù)量與質(zhì)量同增；公司深耕大客戶同時，積極拓展國內(nèi)客群，23Q1與諾華合作兩大品種Entresto及Kisqali終端銷售增速亮眼，同比增長28%/74%；尤其是Kisqali有望獲批HR+/HER2早期乳腺癌輔助療法，屆時終端銷售有望更上一層樓；截至22年底，依托四維醫(yī)藥制劑生產(chǎn)平臺，公司已承接來自日本、英國、中國多個制劑項目的定制生產(chǎn)；2）項目管線持續(xù)優(yōu)化，22年臨床I&II期/臨床III期/商業(yè)化項目數(shù)量分別為764/61/26個（+182/12/6個），商業(yè)化項目增長明顯，未來2-3年需求有保障。
自建+并購兩架馬車并驅(qū)，產(chǎn)能布局進一步完善：隨著商業(yè)化項目增長，公司通過自建+并購兩種方式同時進行，快速提高公司訂單承接能力，驅(qū)動CDMO板塊持續(xù)高速增長。截至22年底，目前儲備產(chǎn)能包括1）瑞博臺州（一期）近1700立方新基地，工程有序進行中；2）瑞博蘇州目前已完成中試車間主體建設(shè)及已建成多肽GMP規(guī)格生產(chǎn)線；3）四維醫(yī)藥制劑基地口服固體制劑車間正式投入使用；4）瑞博美國完成GMP多功能中試車間建設(shè)；5）山德士中山制劑生產(chǎn)基地于2023年3月完成交割。
持續(xù)加大研發(fā)投入，多肽業(yè)務(wù)初露頭角：22年公司研發(fā)人員增加205人至993人，同比增長26%；研發(fā)費用達3.35億元（+78%），研發(fā)投入持續(xù)加大，賦能核心平臺建設(shè)；22年公司新建偶聯(lián)藥物研發(fā)技術(shù)平臺，同時布局多年的多肽業(yè)務(wù)逐漸進入收獲期，承接并交付多個定制肽及多肽新藥研發(fā)項目，我們預(yù)計不遠將來有望貢獻收入，未來可期。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收70.20/85.51/102.06億元，歸母凈利潤12.27/15.25/18.65億元。對應(yīng)PE分別為23.34/18.79/15.36倍，維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致訂單價格下降；匯率波動風(fēng)險；地緣政治因素風(fēng)險等。
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