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23H1營收32.55億元（+10.2%），歸母凈利潤6.22億元（+32.8%），歸母凈利率19.1%（+3.3pcts）；毛利率38.4%（+3.3pcts）；期間銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.4%/8.2%/5.1%/-1.0%。23年單Q2營收15.03億元（-4.9%）；歸母凈利潤3.41億元（+31.0%），歸母凈利潤率22.7%（+6.2pcts）；毛利率40.2%（+5.2pcts）。
　　業(yè)務(wù)拆分：（1）CDMO項(xiàng)目管線日益豐富。23H1 CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.82億元（+25.9%），收入占比由22H1的66.7%提升至76.3%；已承接項(xiàng)目中，已上市項(xiàng)目29個(gè)（新增3），III期臨床66個(gè)（新增5），I至II期臨床839個(gè)（新增75）。（2）原料藥制劑一體化進(jìn)程加速。23H1特色原料藥及中間體實(shí)現(xiàn)收入6.93億元（-10.9%）；收入占比由22H1的26.3%下降至21.3%。報(bào)告期內(nèi)已有18個(gè)仿制藥制劑項(xiàng)目處于不同研發(fā)報(bào)批階段。
　　產(chǎn)能情況：（1）內(nèi)部新建：23H1瑞博臺州（一期）生產(chǎn)車間及配套設(shè)施完成主體建設(shè)，浙江瑞博噴霧干燥生產(chǎn)車間預(yù)計(jì)23H2投產(chǎn)；瑞博蘇州中試車間預(yù)計(jì)23H2交付使用；藥物科技車間完成升級改造；瑞博美國開展中試車間二期安裝設(shè)計(jì)工作。（2）外部并購：23H1完成瑞華中山100%股權(quán)的交割和整合工作，成為公司制劑CDMO業(yè)務(wù)的重要支點(diǎn)。
　　新業(yè)務(wù)開拓：多肽、ADC偶聯(lián)藥物平臺建設(shè)初成，已承接并交付多個(gè)新藥研創(chuàng)公司的定制肽和多肽新藥IND委托研發(fā)業(yè)務(wù)，已助力客戶多個(gè)項(xiàng)目的國內(nèi)外申報(bào)；同時(shí)也承接了多個(gè)客戶高活性偶聯(lián)藥物的研發(fā)和生產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為63.65/79.87/101.64億元，同比增長16.9%/25.5%/27.2%；歸母凈利潤分別為12.17/15.84 /21.10億元，同比增長32.1%/30.1%/33.2%。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期