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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績(jī)公告：2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入32.55億元，同比增長(zhǎng)10.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.22億元，同比增長(zhǎng)32.83%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.13億元，同比增長(zhǎng)30.78%。
　　Q2利潤(rùn)端增速符合預(yù)期，收入端增速略有放緩。分季度來(lái)看，公司單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.03億元，同比下降4.90%，環(huán)比下降14.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.41億元，同比增長(zhǎng)31.04%，環(huán)比增長(zhǎng)5.78%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.39億元，同比增長(zhǎng)24.04%，環(huán)比增長(zhǎng)23.72%，利潤(rùn)增長(zhǎng)好于收入表現(xiàn)，預(yù)計(jì)與二季度大額匯兌收益有關(guān)。公司收入端增速下降我們推測(cè)可能是因?yàn)樵纤帢I(yè)務(wù)受到海外庫(kù)存周期，另外CDMO項(xiàng)目交付周期季度性波動(dòng)也將影響單季收入。利潤(rùn)率方面，公司2023上半年毛利率為38.40%，相比去年同期上升3.27pcts，凈利率為19.11%，相比去年同期上升3.27pcts，公司盈利能力進(jìn)一步提高，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.04/-0.68/-0.52/+0.93pcts。目前，公司業(yè)績(jī)整體仍處于快速增長(zhǎng)期，主要受益于CDMO業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及原料藥制劑一體化進(jìn)程加速。
　　CDMO業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)公司中長(zhǎng)期快速發(fā)展。公司2023H1 CDMO收入為24.82億元，同比增長(zhǎng)25.91%，占比超過(guò)76.27%，較去年同期增加9.54pcts。項(xiàng)目方面，公司已經(jīng)形成了可持續(xù)的臨床前/臨床I、II、III期的漏斗型項(xiàng)目結(jié)構(gòu)，截止2023H1，已上市項(xiàng)目29個(gè)，處于III期臨床項(xiàng)目66個(gè)，處于I期和II期臨床試驗(yàn)的有839個(gè)。從核心項(xiàng)目終端銷售額看，2023年上半年諾欣妥全球銷售額29.15億美元，同比增速35%；瑞博西尼全球銷售額9.08億美元，同比增速73%；尼洛替尼全球銷售額9.38億美元，同比略有增長(zhǎng)。諾華作為公司第一大CDMO客戶，其核心商業(yè)化項(xiàng)目仍是公司CDMO業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基石。另外，我們預(yù)計(jì)諾欣妥2023年銷售額將超過(guò)60億美元，瑞博西尼仍處于業(yè)績(jī)爬坡期，峰值銷售額也將達(dá)到數(shù)十億美元。因此，在原有項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，未來(lái)新客戶新項(xiàng)目的拓展（如Roche、Zoetis、GSK、第一三共等）將成為公司CDMO板塊業(yè)績(jī)新增量。
　　擁有行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)平臺(tái)，制劑業(yè)務(wù)加速發(fā)展。目前公司已建成包括手性催化技術(shù)、連續(xù)化技術(shù)、氟化學(xué)技術(shù)、多肽藥物和偶聯(lián)藥物技術(shù)在內(nèi)的多個(gè)領(lǐng)先技術(shù)平臺(tái)。在多肽藥物平臺(tái)方面，公司具備一站式服務(wù)能力，合成能力包含固相合成、液相合成、固液相相結(jié)合等。在偶聯(lián)藥物技術(shù)平臺(tái)方面，公司具備ADC、RDC等偶聯(lián)藥物的研發(fā)和生產(chǎn)能力。公司擁有OEB4級(jí)、OEB5級(jí)的高活實(shí)驗(yàn)室和GMP高活車間，可為客戶提供訂單從毫克級(jí)到數(shù)百克的單批次生產(chǎn)。在制劑業(yè)務(wù)方面，公司利用原料藥與制劑一體化優(yōu)勢(shì)，2023上半年有18個(gè)仿制藥制劑項(xiàng)目處于不同研發(fā)報(bào)批階段，其中1個(gè)項(xiàng)目已獲得ANDA批文，3個(gè)項(xiàng)目已視同通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，1個(gè)項(xiàng)目處于FDA審批中，4個(gè)制劑項(xiàng)目目前分別處于CDE審評(píng)審批不同階段。
　　投資建議：公司作為原料藥成功轉(zhuǎn)型CDMO的優(yōu)秀典型企業(yè)，同下游藥企關(guān)系緊密，在新領(lǐng)域（多肽類、核酸類等）、新業(yè)務(wù)（制劑類CDMO等）的拓展，將驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為11.90/15.50/19.90億元，同比增長(zhǎng)29.23%/30.24%/28.42%，對(duì)應(yīng)PE分別為21/16/13倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)、固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)。