>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟專題研究：產(chǎn)業(yè)鏈價格變動邏輯下的庫存周期分析框架-230814
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
大小： |
1651KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,邵興宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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價格是庫存周期的核心變量。（1）庫存周期得以長期存在的根本原因在于供需之間的時滯和企業(yè)家的“動物精神”?；诠┣笾g的時滯，庫存周期的擺動表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟景氣的輪動。（2）價格既是一輪庫存周期拐點的先兆，也是庫存起伏波動的最終歸宿，是庫存周期的核心和關(guān)鍵。價格幾乎是供需關(guān)系的最直接體現(xiàn)，從微觀上來看，企業(yè)部門的行為取決于價格變量；從宏觀來看，庫存周期也是價格的滯后變量。
在對于庫存周期方向和力度的判斷上，通常思路是從需求端著手。（1）庫存周期中，我國價格波動“內(nèi)看地產(chǎn)，外看出口”。在短期內(nèi)分析當中，我們通常從需求端入手，采用最為樸素的需求分解的辦法來嘗試把握價格變動。從歷史上看，我國此前幾輪庫存周期和漲價過程當中占據(jù)主導地位的是地產(chǎn)和出口，二者分別作為內(nèi)需和外需的關(guān)鍵變量，影響了庫存周期的方向、力度和結(jié)構(gòu)；（2）地產(chǎn)需求對非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉延壓、化學原料及化學制品制造等產(chǎn)業(yè)拉動效果最為明顯，對出口更為敏感的產(chǎn)業(yè)則包括文教體育用品、計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、家具制造業(yè)、紡織服裝等。
供給端因素影響庫存周期下價格的彈性。（1）從周期嵌套視角來看，產(chǎn)能周期往往影響了供給端企業(yè)的生產(chǎn)決策和價格傳導。從邏輯上看，處于產(chǎn)能利用率下降階段或者說朱格拉周期后半段時，庫存周期對價格的帶動作用可能會受到削弱；（2）從歷史經(jīng)驗來看，我們總結(jié)了1998年至今三輪產(chǎn)能周期和6次補庫存及漲價過程。結(jié)果顯示，當產(chǎn)能利用率已經(jīng)開始下落，補庫存對價格的帶動作用則相應(yīng)減弱。
成本傳導能力指數(shù)顯示，計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣設(shè)備制造業(yè)、家具制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)等偏中下游制造業(yè)所處成傳導能力相對較強，或?qū)⒊霈F(xiàn)毛利率改善。我們構(gòu)建了修正后的成本能力傳導指數(shù)，并計算了39個行業(yè)部門1997年至今月度成本傳導能力指數(shù)，結(jié)果顯示：（1）與總量數(shù)據(jù)的對比來看，下游產(chǎn)業(yè)成本傳導能力領(lǐng)先于PPI，二者表現(xiàn)為良好領(lǐng)先滯后關(guān)系；（2）從成本傳導的產(chǎn)業(yè)間輪動來看，成本傳導能力呈現(xiàn)上中下游輪動效果；（3）從成本傳導與利潤的關(guān)系來看，成本傳導能力對利潤具有良好的解釋力和比較穩(wěn)定的領(lǐng)先性；（4）使用成本傳導能力指數(shù)當前值相對于過去5年所處分位數(shù)水平和當前值相對6個月前變動方向，我們可以大致判斷不同產(chǎn)業(yè)目前所處位置。站在當前看，計算機通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電氣設(shè)備制造業(yè)、家具制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)等偏中下游制造業(yè)所處成傳導能力相對較強，意味著在短期視角下，上述產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)毛利率改善的概率相對較大。
風險提示：政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟增速下滑。
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