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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)業(yè)績(jī)，23H1公司實(shí)現(xiàn)收入18.3億元，同比基本持平；歸母凈利潤3.0億元，同比-3.2%。單Q2公司實(shí)現(xiàn)收入11.3億元，同比+2.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同比+0.6%。
　　去庫周期下保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，拉鏈業(yè)務(wù)表現(xiàn)較優(yōu)：分產(chǎn)品看，上半年公司鈕扣、拉鏈分別實(shí)現(xiàn)營收7.3、10.2億元，同比+3.2%、-2.8%；分地區(qū)看，上半年公司國內(nèi)、海外地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收12.3、6.0億元，同比-5.6%、13.8%。
　　國內(nèi)產(chǎn)能利用率有所擾動(dòng)，海外工廠爬坡順利：產(chǎn)能方面，上半年公司國內(nèi)、海外（孟加拉國）產(chǎn)能占比分別為85.05%、14.95%，同比一致。上半年公司產(chǎn)能利用率為57.11%(同比-0.9pct)，其中國內(nèi)、海外分別為58.92%（同比-5.8pct）、44.66%（同比+21.2pct）。國內(nèi)工廠受國內(nèi)消費(fèi)呈弱復(fù)蘇趨勢(shì)，海外受通脹問題影響終端表現(xiàn)，疊加品牌去庫影響，產(chǎn)能利用率有明顯回落；而海外孟加拉國工廠爬坡順利，未來產(chǎn)能利用率仍有較大上升空間。公司目前海外在建產(chǎn)能主要為越南工業(yè)園項(xiàng)目。
　　拉鏈業(yè)務(wù)推動(dòng)毛利率穩(wěn)步提升，控本降費(fèi)下盈利能力穩(wěn)?。荷习肽旯久释?1.3pct至41.2%。分產(chǎn)品看，鈕扣毛利率同比+0.1pct至41.8%，基本保持穩(wěn)健水平；拉鏈毛利率同比+2.2pct至42.6%，毛利率提升趨勢(shì)明顯。上半年公司期間費(fèi)用率同比+1.3pct至21.0%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.8%（+1.4pct）、9.7%（+0.4pct）、3.9%（-0.3pct）、-0.5%（-0.1pct）。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用受益于匯兌凈收益影響有明顯改善。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：上半年國內(nèi)消費(fèi)呈弱復(fù)蘇趨勢(shì)，海外受通脹問題影響終端零售，疊加品牌去庫周期，服裝行業(yè)整體承壓。公司在外部環(huán)境波動(dòng)下，緊扣轉(zhuǎn)型升級(jí)和投入產(chǎn)出兩條主線，保持業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。后續(xù)隨著海外品牌去庫拐點(diǎn)到來，消費(fèi)呈穩(wěn)健趨勢(shì)，我們看好公司下半年訂單彈性。中長(zhǎng)期來看，公司在服務(wù)、品質(zhì)等維度持續(xù)精進(jìn)，在中高端服飾品牌中份額有望提升；疊加孟加拉國產(chǎn)能爬坡及越南產(chǎn)能投產(chǎn)，有序拓展織帶等輔料品類，我們認(rèn)為公司未來有望保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤分別為5.4、6.4、7.5億元，給予公司“強(qiáng)烈推薦“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外品牌去庫不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；勞動(dòng)力成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。