>> 浙商證券-普洛藥業(yè)(000739)2023年中報(bào)點(diǎn)評：凈利率提升、現(xiàn)金流改善-230815
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 1067KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,毛雅婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
2023Q2公司凈利率持續(xù)提升、現(xiàn)金流同比改善，我們認(rèn)為反映了公司在先進(jìn)產(chǎn)能釋放下的增長韌性，我們預(yù)計(jì)公司原料藥及中間體、制劑業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，CDMO仍是公司較快速增長的重要支柱，綜合凈利率仍有提升空間。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)：Q2凈利潤較高速增長
公司發(fā)布2023年中報(bào)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年上半年公司收入59.5億元、同比增長19.4%；歸母凈利潤6億元、同比增長37.6%；銷售凈利率10.1%、同比提升1.33pct。單季度看，2023Q2收入28.7億元、同比下降0.5%；歸母凈利潤3.6億元、同比增長27%；銷售凈利率12.6%、同比提升2.73pct。我們認(rèn)為，公司2023年二季度歸母凈利潤增速好于我們之前的預(yù)期。
成長能力：預(yù)計(jì)CDMO業(yè)務(wù)仍是公司重要增長支柱
?、僭纤幖爸虚g體：預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長。根據(jù)公司中報(bào)，2023年上半年原料藥中間體收入42億元、同比增長18.5%、收入占比70.6%，我們認(rèn)為公司上半年原料藥及中間體收入增長來自于“抗生素、抗病毒和感冒類產(chǎn)品年初市場需求快速增長”，動(dòng)保等產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)可能部分影響Q2原料藥收入增速，從產(chǎn)品（“報(bào)告期內(nèi)，公司有2個(gè)國內(nèi)API注冊獲批；1個(gè)品種EU獲批，1個(gè)獸藥品種獲批”）和產(chǎn)能（“新建AH22081生產(chǎn)線，計(jì)劃8月份完成建設(shè)”和“新增303、304兩個(gè)API多功能車間，計(jì)劃9月份完成建設(shè)”）角度看，我們預(yù)計(jì)公司原料藥業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
②CDMO：預(yù)計(jì)較快速增長。根據(jù)公司中報(bào)，2023年上半年CDMO收入11.3億元、同比增長23.7%、收入占比19.1%，占比進(jìn)一步提升。從服務(wù)項(xiàng)目個(gè)數(shù)看，“報(bào)告期內(nèi)，公司報(bào)價(jià)項(xiàng)目484個(gè)。進(jìn)行中項(xiàng)目610個(gè)，同比增長51%，其中，商業(yè)化階段項(xiàng)目247個(gè)，同比增長18%，包括人用藥項(xiàng)目171個(gè)，獸藥項(xiàng)目43個(gè)，其他項(xiàng)目33個(gè)；研發(fā)階段項(xiàng)目363個(gè)，同比增長79%”；從服務(wù)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)看，API類項(xiàng)目進(jìn)一步增多，“報(bào)告期內(nèi)，API項(xiàng)目總共69個(gè)，同比增長25%；其中17個(gè)已經(jīng)進(jìn)入生產(chǎn)商業(yè)化，8個(gè)正在驗(yàn)證階段，還有44個(gè)API項(xiàng)目處于研發(fā)階段”；從產(chǎn)能釋放看，“CDMO多功能中試車間已于今年5月投入使用，總共有14個(gè)獨(dú)立單元區(qū)”，“高活化合物車間已于2023年投入使用”，“CDMO研發(fā)樓建設(shè)基本完成，預(yù)計(jì)2023年8月底投入使用；高端藥物研發(fā)設(shè)計(jì)制造服務(wù)平臺CDMO多功能車間已于5月份投入使用”。從公司的CDMO發(fā)展階段看，雖然投融資壓力下前端項(xiàng)目增長可能受到一些影響，但考慮到公司較好的國內(nèi)外客戶基礎(chǔ)、較完善的制造體系和產(chǎn)能儲備，我們預(yù)計(jì)公司該業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快速增長。
③制劑：期待品種梯隊(duì)豐富、渠道下沉帶來穩(wěn)健增長。根據(jù)公司中報(bào)，2023年上半年公司制劑收入5.7億元、同比增長17.8%、收入占比9.6%。從增量角度看，我們預(yù)計(jì)第七批集采中標(biāo)品種發(fā)貨有望帶動(dòng)2023年制劑業(yè)務(wù)收入增長，“2023年，公司預(yù)計(jì)還將新增5個(gè)品種”，我們期待公司制劑品種結(jié)構(gòu)豐富、零售+三終端下沉帶來的穩(wěn)健增長。
盈利能力：預(yù)計(jì)凈利率仍有提升空間
毛利率：預(yù)計(jì)綜合毛利率仍在提升通道。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年上半年公司毛利率26.6%、同比提升1.53pct；毛利率提升的構(gòu)成看，2023年上半年CDMO毛利率提升3.61pct、原料藥中間體毛利率提升1.02pct，制劑業(yè)務(wù)毛利率略有下降。我們認(rèn)為，2023年上半年毛利率提升可能源于：①運(yùn)費(fèi)、上游化工等成本的下降，雖然部分產(chǎn)品的價(jià)格在Q2有所下降，我們預(yù)計(jì)整體毛利率仍是提升趨勢；②人民幣貶值背景下毛利率有所提升；③產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（高溢價(jià)品種占比提升且CDMO收入占比提升）。從上游成本變動(dòng)趨勢和收入結(jié)構(gòu)變化看，我們預(yù)計(jì)公司綜合毛利率仍在提升通道。
凈利率：收入規(guī)模效應(yīng)下，費(fèi)用率有所壓縮。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年上半年公司銷售凈利率同比提升1.33pct，從三費(fèi)費(fèi)率看，2023年上半年銷售費(fèi)用率同比下降0.8pct、管理費(fèi)用率同比下降0.5pct、研發(fā)費(fèi)用率同比提升0.2pct、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.2pct，在收入規(guī)模效應(yīng)下，公司費(fèi)用率有所壓縮。我們預(yù)計(jì)，隨著公司三項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)展，公司經(jīng)營利潤率仍有提升空間。
營運(yùn)質(zhì)量：現(xiàn)金流同比改善，期待周轉(zhuǎn)率逐漸提升
周轉(zhuǎn)率：產(chǎn)能釋放期，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。根據(jù)Wind計(jì)算，2023年公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比有所下降（2023年中報(bào)：2.01；2022年中報(bào)：2.6），我們認(rèn)為周轉(zhuǎn)率的下降可能與產(chǎn)能釋放及爬產(chǎn)進(jìn)度等因素有關(guān)：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)及公司中報(bào)，2023年中報(bào)公司固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)占比有所提升（2023年中旬占比22.6%、2022年中旬占比18.4%）、在建工程/總資產(chǎn)占比有所下降（2023年中旬占比4.5%、2022年中旬占比9.8%）。我們認(rèn)為公司正處于產(chǎn)能釋放期、項(xiàng)目結(jié)構(gòu)升級期，隨著產(chǎn)能利用效率提升，我們預(yù)計(jì)公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望逐漸提升。
現(xiàn)金流：2023年上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額有所改善。根據(jù)Wind計(jì)算，2023年中報(bào)公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長126.1%，2023Q2公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長231.5%；回款效率角度看，2023年中報(bào)“銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入”同比有所下降（2023年中報(bào)
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