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公司公告：2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營收295.67億元/+16.73%（同比2022H1，下同），歸母凈利潤5.37億元/+22.31%，扣非歸母5.03億元/+18.41%，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流-18.43億元；2023Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營收134.28億元/+22.48%，歸母凈利潤2.37億元/+26.74%，扣非歸母凈利潤2.26億元/+23.50%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　受益于金價(jià)走強(qiáng)+線下消費(fèi)場景強(qiáng)勁復(fù)蘇，公司上半年經(jīng)營表現(xiàn)亮眼。2023H1，國內(nèi)黃金市場呈現(xiàn)較快恢復(fù)態(tài)勢，總消費(fèi)量達(dá)554.88噸/同比增長16.37%，其中黃金首飾/金條金幣分別增長14.82%/30.12%。公司主業(yè)充分受益，2023H1黃金產(chǎn)品銷售收入290.47億元/同比增長16.77%；其他業(yè)務(wù)方面：1）K金珠寶銷售收入2.17億元/同比下降4.98%，主要因消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變所致；2）服務(wù)費(fèi)收入合計(jì)5,458.27萬元/同比下降20.96%，主要因2022年加盟店關(guān)閉較多及出臺(tái)“三免兩減”加盟收費(fèi)新政策。
　　規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，金價(jià)及黃金首飾銷售占比提升帶動(dòng)利潤率增長。2023H1，公司毛利率/凈利率分別為4.23%/1.83%，相較2022年分別提升0.33/0.20pct。毛利率提升主要源自金價(jià)增長以及高利潤率黃金首飾銷售增速快于金條，以及公司持續(xù)提升設(shè)計(jì)研發(fā)和工藝水平。此外，2023H1公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為-18.43億元，主要因公司為增強(qiáng)加盟體系服務(wù)內(nèi)容，上半年首次舉辦“春季集中大展銷”，應(yīng)收賬款環(huán)比2022年末增加27.09億元。
　　渠道擴(kuò)張環(huán)比改善，布局培育鉆石新賽道。2023H1，公司新增/關(guān)閉/凈增門店50/32/18家，其中Q1/Q2分別凈增-27/45家。根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)下半年新開店278家，直營/加盟店分別新開10/268家，同時(shí)不斷加強(qiáng)銀郵事業(yè)部、大客戶部等渠道建設(shè)力度。新業(yè)務(wù)方面，公司成立培育鉆石（新材料）推廣事業(yè)部，目前已打造“此刻高光”等18K金鑲嵌及“5G手創(chuàng)金”金鑲鉆系列新品，并于6月18日在京東平臺(tái)舉辦新品發(fā)布會(huì)，期待后續(xù)銷售情況及線下鋪貨。
　　盈利預(yù)測及投資建議：公司為央企黃金品牌，收入規(guī)模處于行業(yè)頭部位置，目前已形成設(shè)計(jì)-加工-回收的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，此外前瞻性布局培育鉆石新賽道。今年黃金珠寶行業(yè)景氣度高。看好公司在金條產(chǎn)品市場和銀郵渠道的領(lǐng)先優(yōu)勢。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為9.83/11.86/14.47億元，對(duì)應(yīng)8月15日PE為20.0/16.6/13.6x，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)下行、開店不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、公司治理風(fēng)險(xiǎn)等。