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2023年7月中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)3.7%，1-7月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)3.4%，7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)2.5%。我們認(rèn)為：
　　整體來(lái)看，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未能延續(xù)5-6月的邊際改善，但未打破4月以來(lái)的復(fù)蘇趨勢(shì)。年初以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一波三折，1季度呈現(xiàn)較快復(fù)蘇，2季度呈現(xiàn)“V”字型，2季度初有所放緩，但5月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩已減速，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)邊際改善。從7月數(shù)據(jù)來(lái)看，除了市場(chǎng)已有預(yù)期的出口、房地產(chǎn)投資以外，其余主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相較6月也有所放緩，但好于4月。換言之，4月以來(lái)的低位企穩(wěn)趨勢(shì)仍未被打破，但邊際上未能延續(xù)5-6月逐月改善的趨勢(shì)。
　　具體來(lái)看，投資、工業(yè)生產(chǎn)、商品消費(fèi)均有不同程度的放緩，亮點(diǎn)在于服務(wù)消費(fèi)。7月投資、工業(yè)生產(chǎn)、商品消費(fèi)均不同程度的放緩，但我們?cè)诖饲暗慕y(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中曾指出，本輪經(jīng)濟(jì)中復(fù)蘇相對(duì)較快的部分—如服務(wù)消費(fèi)當(dāng)前的可觀測(cè)性較差。本月統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)公布了新數(shù)據(jù)——服務(wù)零售額，填補(bǔ)了上述觀測(cè)空白。1-7月份，服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)20.3%，7月餐飲收入增速（兩年復(fù)合）也相較6月繼續(xù)回升。
　　地產(chǎn)方面，保交樓依然是當(dāng)前房企的工作重心，但銷售改善仍不明顯，資金支出與資金來(lái)源之間的裂口依然存在。7月竣工同比增速回升至30%以上，但銷售面積雖有所企穩(wěn)但仍在低位。銷售疲弱導(dǎo)致地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源增速自6月以來(lái)持續(xù)低于地產(chǎn)投資增速，這意味著對(duì)于開(kāi)發(fā)商而言，資金支出與資金來(lái)源之間的裂口依然存在。
　　往后看，一方面，政治局會(huì)議之后關(guān)注政策后續(xù)落地情況。7月政治局會(huì)議指向整體的工作基調(diào)已有變化。目前已落地的政策：央行貨幣政策先行，財(cái)政方面“化解存量”也在加速。后續(xù)政策仍可關(guān)注城市地產(chǎn)優(yōu)化政策的進(jìn)一步落地。2023年全年商品住宅銷售面積可能約10億平方米。參考我們此前的測(cè)算，2023-2030年住宅銷售面積中樞可能在11.7億平方米，如果后續(xù)政策繼續(xù)優(yōu)化，住宅銷售面積或有回升的空間。另一方面，關(guān)注全球工業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性需求。外需方面，關(guān)注全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)過(guò)程中，部分經(jīng)濟(jì)體正經(jīng)歷“工業(yè)化”或“再工業(yè)化”，此過(guò)程中其需求外溢可能帶來(lái)部分中國(guó)部分出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性韌性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。