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核心觀點(diǎn)
　　允許信貸投放“喘口氣”
　　7月我國新增社融5282億元（預(yù)期1.12萬億元），新增人民幣貸款3459億元（預(yù)期8446億元），兩者均不及市場預(yù)期。M2同比增長10.7%，同樣低于預(yù)期（11.1%）。
　　我們做出三點(diǎn)提示：
　　一是金融數(shù)據(jù)顯著走弱。社融和信貸的回落幅度均明顯強(qiáng)于季節(jié)性，社融創(chuàng)2016年7月以來新低。從社融的同比表現(xiàn)看，主要拖累來自信貸，主要貢獻(xiàn)來自非標(biāo)，政府債券融資和企業(yè)直融表現(xiàn)相對中性。
　　二是信貸受居民中長貸較大拖累。規(guī)模上，新增人民幣貸款在低基數(shù)下同比少增3331億元，創(chuàng)2009年12月以來新低，主要受居民貸款拖累（同比多減3224億元，貢獻(xiàn)96.8%）。其中居民中長貸同比多減2158億元（貢獻(xiàn)信貸同比降幅的64.8%），結(jié)合居民存款同比下降，可能指向提前還貸在季初較為集中，當(dāng)月商品房銷售面積顯著下滑也構(gòu)成一定拖累。
　　三是應(yīng)允許信貸投放“喘口氣”?？傮w而言，7月金融數(shù)據(jù)的走弱，短期看主要是6月“前置投放”的信貸資金進(jìn)入“消化期”；中期看則是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)“波浪式發(fā)展”背景下的自然過程，應(yīng)尊重這個(gè)客觀規(guī)律，不必過度擔(dān)憂。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)融資需求相對保守的情況下，允許信貸投放“喘口氣”，有助于改善存量資金利用率，提升金融運(yùn)轉(zhuǎn)效能。前瞻地看，央行8月15日超預(yù)期降息，疊加地方專項(xiàng)債發(fā)行加速等利好也有望對三季度金融數(shù)據(jù)形成提振，8、9月金融數(shù)據(jù)將逐月修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求改善不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退