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投資摘要：
　　本輪醫(yī)藥反腐本質(zhì)上還是醫(yī)改的一環(huán)。從7月下旬至今，中央及各地密集出臺(tái)政策部署為期1年的醫(yī)藥領(lǐng)域反腐工作。
　　我們認(rèn)為，本輪醫(yī)藥反腐并不是一個(gè)孤立的反腐事件，而是已執(zhí)行多年的醫(yī)改進(jìn)程中的一環(huán)，其目的還是對(duì)醫(yī)療行業(yè)從定價(jià)，支付，分配等環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化。
　　透過(guò)人口結(jié)構(gòu)看醫(yī)改本質(zhì)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)數(shù)據(jù)，到2050年，如果沒(méi)有有效的調(diào)整，中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)，將變成倒金字塔型，嚴(yán)重拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)出現(xiàn)醫(yī)?；鹑氩环蟪龅木置妗?br>　　嬰兒潮是決定人口結(jié)構(gòu)變化的重要因素。假設(shè)平均退休年齡為60歲，從2022年開(kāi)始，連續(xù)14年的第二次嬰兒潮，正在變?yōu)橥诵莩?。意味著，中?guó)要從輕度老齡化，走向真正的深度老齡化。
　　2022年醫(yī)?；鸾y(tǒng)計(jì)公報(bào)并不樂(lè)觀。
　　職工醫(yī)保的在職退休比已經(jīng)呈現(xiàn)逐年下跌的趨勢(shì)。隨著2023年開(kāi)始，第二輪“嬰兒潮”進(jìn)入“退休潮”階段，在職退休比的下跌速度將會(huì)顯著加快。
　　居民醫(yī)?；痣m保持著穩(wěn)定結(jié)余的狀態(tài)，但是結(jié)存率從2013年的將近20%下降到了近年的7%左右。
　　居民醫(yī)保次均住院費(fèi)用以及住院率均呈上升趨勢(shì)，且逐年創(chuàng)新高。
　　投資策略：每輪行業(yè)生態(tài)的更替都將伴隨著投資邏輯的改變，本次可能也不會(huì)例外。我們認(rèn)為，未來(lái)的創(chuàng)新藥/器械投資邏輯應(yīng)聚焦以下三點(diǎn)：1.真剛需；2.真創(chuàng)新；3.出海/打造拳頭產(chǎn)品。
　　目前的醫(yī)療反腐進(jìn)度仍處于前期，無(wú)法預(yù)計(jì)后期是否會(huì)有新的黑天鵝事件出現(xiàn)，因此在定價(jià)端和支付端相對(duì)更安全的中藥板塊投資價(jià)值凸顯。而此前我們?cè)谥軋?bào)中多次建議關(guān)注的中藥創(chuàng)新藥/中藥OTC有望成為當(dāng)下醫(yī)藥行業(yè)極具投資價(jià)值的細(xì)分方向。
　　建議持續(xù)關(guān)注以嶺藥業(yè)，康緣藥業(yè)，葵花藥業(yè)，羚銳制藥等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)