>> 東方證券-7月價格數(shù)據(jù)點評：如何理解7月價格數(shù)據(jù)？-230813
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 334KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
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研究結(jié)論
事件：8月9日統(tǒng)計局公布最新價格數(shù)據(jù)，7月CPI同比-0.3%，前值0%，環(huán)比0.2%，前值-0.2%；PPI同比-4.4%，前值-5.4%，環(huán)比-0.2%，前值-0.8%。
工業(yè)品價格在經(jīng)歷了約20個月的下行周期后回暖，7月PPI同比較上個月回升1個百分點，結(jié)合基數(shù)和近期大宗商品的走勢來看，PPI同比拐點（即6月）大概率確認(rèn)。結(jié)構(gòu)上看，主要行業(yè)價格降幅收窄，對PPI同比的拖累減弱，例如7月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格降幅收窄5.4個百分點；部分下游消費品行業(yè)價格顯著回升，例如文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)價格同比上漲6.3%（前值4.9%）、紡織服裝服飾業(yè)價格同比上漲1.2%（前值0.6%），考慮到當(dāng)前出口較為乏力，這些行業(yè)價格回升或表明相應(yīng)的消費需求回暖；水泥制造和玻璃制造價格環(huán)比分別下降6.5%、2.0%，顯示房地產(chǎn)投資依然承壓。
經(jīng)驗上價格底一般領(lǐng)先于庫存周期的底部，工業(yè)品價格與工業(yè)增加值的走勢也基本一致，目前工業(yè)品價格筑底已基本確認(rèn)，經(jīng)濟動能或已度過壓力最大的階段，不妨對下半年更樂觀一些。下半年P(guān)PI的基數(shù)壓力將大幅緩解，同時大部分大宗商品價格自5月底起已經(jīng)筑底回升，與工業(yè)生產(chǎn)聯(lián)系較為緊密的銅價從5月底開始回暖，8月8日LMR銅較5月的底部價格增長了6%，南華工業(yè)品指數(shù)也較5月底回升了12%。而且當(dāng)前正處于穩(wěn)增長政策窗口期，7月政治局提到“加強逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”，定調(diào)更加積極，后續(xù)一系列逆周期政策的部署值得期待，尤其是地產(chǎn)領(lǐng)域，據(jù)報道，京滬廣深的房地產(chǎn)政策調(diào)控優(yōu)化會議即將在8月召開，主題或關(guān)乎以往出臺的調(diào)控如何調(diào)整優(yōu)化。
盡管CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，但主要受基數(shù)和結(jié)構(gòu)性因素的影響，而非需求走弱，相反核心CPI和服務(wù)價格同比雙雙上行，表明消費需求有所回暖。7月CPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，但由于基數(shù)走高，同比下降0.3%，其中食品項的拖累最大，CPI食品同比為-1.7%（前值2.3%），豬價同比為-26%（前值-7.2%），盡管豬價已企穩(wěn)并呈現(xiàn)上行的趨勢，但后續(xù)幾個月仍存在比較大的基數(shù)壓力，大概率繼續(xù)對CPI構(gòu)成拖累。
PPI到CPI的傳導(dǎo)主要體現(xiàn)為CPI中工業(yè)消費品價格的變動，從2022年以來PPI和工業(yè)消費品價格的走勢基本一致，不過工業(yè)消費品價格的波動幅度遠(yuǎn)小于PPI。隨著PPI同比降幅收窄，工業(yè)消費品價格同比也有所回升，7月工業(yè)消費品價格降幅比上月收窄0.8個百分點，其中扣除能源的工業(yè)消費品價格同比為-0.3%，降幅比上月收窄0.2個百分點。若后續(xù)PPI同比繼續(xù)回升，或?qū)鲗?dǎo)至CPI，推動消費品價格回暖。
7月核心CPI環(huán)比轉(zhuǎn)正，環(huán)比增速為0.5%（前值-0.1%），增速高于季節(jié)性，其中服務(wù)價格的拉動作用最為顯著，環(huán)比上漲了0.8%（前值0.1%），同樣高于季節(jié)性，意味著服務(wù)業(yè)需求的修復(fù)正帶動相關(guān)價格回升。我們在《通脹價格筑頂中——6月價格數(shù)據(jù)點評》中提到，旅游價格彈性較大，其價格同比在年初和五一假期大幅上行后有所回落，但7-8月是傳統(tǒng)旅游旺季，旅游價格漲幅有望再次上行，并帶動整體服務(wù)價格繼續(xù)修復(fù)。7月旅游價格同比上漲13.1%，截止2023年對應(yīng)的四年復(fù)合增速達4.1%，截止2019年的四年復(fù)合增速3%，或表明“報復(fù)性出游”（疊加一定程度的供給不足）使得旅游相關(guān)價格更有彈性。據(jù)報道，7月長三角鐵路發(fā)送旅客較2019年同期增長了18%，后續(xù)接觸式服務(wù)業(yè)及其價格的修復(fù)值得期待。
總的來看，當(dāng)前偏低的CPI一定程度上由結(jié)構(gòu)性因素和基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致，并不完全對應(yīng)于弱需求，短期內(nèi)CPI可能繼續(xù)保持低位，但預(yù)計已臨近同比拐點，年末有望回升至1%。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；地緣沖突演繹超預(yù)期，導(dǎo)致原油等大宗商品價格波動超預(yù)期的風(fēng)險。
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