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事件：23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.25億元，同比+20%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.33億元，同比+185%；Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.69億元，同比+19.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比+139%。23H1公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率19.21%，同比+0.69pct，歸母凈利率6.91%，同比+4.01pct，Q2實(shí)現(xiàn)綜合毛利率18.14%，同比-1.96pct，環(huán)比-2.64pct，歸母凈利率6.38%，同比+3.18pct，環(huán)比-1.32pct。受益于公司組合電器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、費(fèi)用端持續(xù)壓降，盈利能力不斷提升，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　費(fèi)用管控優(yōu)異，經(jīng)營(yíng)效率顯著改善。23H1公司期間費(fèi)用為4.22億元，同比-20%，期間費(fèi)用率為8.75%，同比-4.35pct，其中管理費(fèi)用為1.25億元，同比-48%，公司管理費(fèi)用下降明顯，主要系富余人員分流安置產(chǎn)生辭退福利費(fèi)用同比減少所致。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降71.47天至221.78天。期末存貨15.37億元，同比下降12.31%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降43.12天至91.2天，經(jīng)營(yíng)效率顯著改善。
　　高壓板塊交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、配網(wǎng)盈利改善、國(guó)際業(yè)務(wù)扭虧為盈。高壓板塊是公司主要利潤(rùn)來源，我們估計(jì)220/330/500kVGIS產(chǎn)品收入同比提高，其中平芝高壓電氣是公司500kVGIS的主要出貨主體，23H1凈利潤(rùn)同比+15%。行業(yè)層面，上半年國(guó)網(wǎng)完成了川渝1000kV環(huán)網(wǎng)和黃石1000kV交流工程招標(biāo)，根據(jù)23年國(guó)網(wǎng)前四批變電物質(zhì)招標(biāo)，220-750kV產(chǎn)品的招標(biāo)量同比+45%，特/超高壓GIS需求旺盛，公司份額穩(wěn)居首位，在手訂單充沛。配電業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，國(guó)網(wǎng)省招配網(wǎng)市場(chǎng)保持穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)毛利較差的融資租賃業(yè)務(wù)占比繼續(xù)減小，毛利率有望持續(xù)改善。國(guó)際業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，簽訂南非工商業(yè)儲(chǔ)能一體機(jī)供貨項(xiàng)目、意大利國(guó)家電力公司高壓開關(guān)設(shè)備供貨項(xiàng)目、印尼南蘇電氣一體化工程總包項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)新發(fā)展，23H1國(guó)際工程公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)786.9萬(wàn)元，業(yè)績(jī)扭虧為盈，展望全年，隨著一帶一路深入推進(jìn)，海外優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)不斷突破，國(guó)際業(yè)務(wù)板塊有望保持盈利。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司各業(yè)務(wù)板塊拓展順利，高電壓等級(jí)GIS占比提升+提質(zhì)增效實(shí)現(xiàn)盈利能力的持續(xù)提升，海外業(yè)務(wù)扭虧為盈，配電業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，我們上修公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為6.37/10.47/14.43億元，同比+200%/64%/38%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)估值為23x、14x、10x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，特高壓建設(shè)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。