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高壓開(kāi)關(guān)龍頭，特高壓領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先。公司是國(guó)內(nèi)高壓開(kāi)關(guān)龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品包括GIS、隔離開(kāi)關(guān)、斷路器、GIL、氣體回收裝置等，可覆蓋特高壓、超高壓、高壓及中低壓板塊。公司在特高壓（800kv+）直流/交流領(lǐng)域GIS市占率達(dá)43%/18%，在1000kv+GIS細(xì)分領(lǐng)域市占率達(dá)43%，其余特高壓產(chǎn)品也均擠進(jìn)TOP3水平，龍頭地位毋庸置疑。在輸配電方面，公司仍然占據(jù)輸配電用GIS市場(chǎng)份額第一，占比19%。
　　電網(wǎng)投資額未來(lái)3年持續(xù)高增長(zhǎng)，特高壓進(jìn)入建設(shè)高峰期?！笆奈濉逼陂g電網(wǎng)投資總額有望超3萬(wàn)億元，較“十三五”期間增長(zhǎng)120%，電網(wǎng)投資額高增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)上游電網(wǎng)設(shè)備需求高增長(zhǎng)。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，在2023-2025年剩余3年期間，電網(wǎng)投資額CAGR達(dá)18%，因此后續(xù)電網(wǎng)呈現(xiàn)高增速發(fā)展。特高壓方面，根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃，2023年預(yù)計(jì)核準(zhǔn)“5直2交”，開(kāi)工“6直2交”，年內(nèi)開(kāi)工特高壓直流線路數(shù)量超過(guò)2015年的4條達(dá)到歷史最高，一般特高壓建設(shè)周期約2年，因此2023年特高壓進(jìn)入建設(shè)高峰期。
　　特高壓市場(chǎng)集中度高，切入壁壘高，龍頭直接獲益特高壓建設(shè)發(fā)展。國(guó)家對(duì)輸配電及控制設(shè)備類產(chǎn)品實(shí)行嚴(yán)格的資質(zhì)審查和準(zhǔn)入制度。電壓等級(jí)越高，對(duì)電網(wǎng)設(shè)備要求技術(shù)水平就越高，特電壓目前市場(chǎng)玩家少。特高壓直流/交流GIS環(huán)節(jié)CR3達(dá)75%/58%以上，市場(chǎng)高度集中。高電壓等級(jí)產(chǎn)品毛利率更高，公司作為特高壓領(lǐng)域GIS龍頭，隨著特高壓1000kv GIS陸續(xù)交付，公司業(yè)績(jī)有望快速攀升。
　　中低壓板塊筑底，國(guó)際業(yè)務(wù)扭虧為盈。公司各板塊業(yè)務(wù)持續(xù)向好。①中低壓板塊：新型電力系統(tǒng)挑戰(zhàn)電網(wǎng)可靠性，配電網(wǎng)勢(shì)必改造升級(jí)，將推動(dòng)配電網(wǎng)節(jié)點(diǎn)數(shù)增長(zhǎng)，中低壓產(chǎn)品需求攀升。公司中低壓板塊降本提質(zhì)增效、產(chǎn)品售價(jià)提升，中低壓板塊毛利率趨勢(shì)由降轉(zhuǎn)升。②國(guó)際業(yè)務(wù)板塊：國(guó)際業(yè)務(wù)自2020年以來(lái)，受大環(huán)境影響以及國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響持續(xù)虧損。2023H1公司國(guó)際業(yè)務(wù)或扭虧為盈。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到特高壓建設(shè)已進(jìn)入高峰期，公司作為特高壓GIS龍頭企業(yè)，有望充分受益市場(chǎng)高增發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收為103.85/127.5/150.25億元，同比+12.0%/22.8%/17.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為8.12/10.9/13.23億元，同比+283.0%/34.2%/21.4%；對(duì)應(yīng)PE估值分別為19.9x/14.8x/12.2x。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、特高壓建設(shè)不及預(yù)期、電網(wǎng)投資不及預(yù)期。