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自上至下拆解利潤表解析凈利率，尋找利潤率修復(fù)高彈性個(gè)股
　　重識建材系列構(gòu)建了高頻實(shí)物量跟蹤體系、復(fù)盤了消費(fèi)建材的經(jīng)營和股價(jià)表現(xiàn)，本報(bào)告聚焦消費(fèi)建材的利潤率彈性。通過自上至下拆解利潤表指標(biāo)，我們得出如何從報(bào)表層面分析板塊公司特點(diǎn)及判斷凈利率邊際修復(fù)的彈性，將其運(yùn)用到消費(fèi)建材各板塊及典型公司上，我們嘗試找到在未來周期修復(fù)進(jìn)程中，針對板塊及個(gè)股應(yīng)關(guān)注的核心要點(diǎn)。我們看好新政策窗口期，家居消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域持續(xù)獲得政策支持，看好靠近竣工端，兼?zhèn)淝琅c品牌，成本側(cè)壓力或有較好緩解，且未來戰(zhàn)略調(diào)整有望帶來經(jīng)營效益提升的個(gè)股，重點(diǎn)推薦北新建材、兔寶寶、亞士創(chuàng)能、蒙娜麗莎、堅(jiān)朗五金。
　　方法論：自上而下拆解利潤表，解析凈利率彈性
　　我們認(rèn)為多重沖擊下，消費(fèi)建材2022年的利潤率明顯偏低，根據(jù)對歷史利潤率的復(fù)盤和利潤表指標(biāo)的詳細(xì)拆解，將有助于理解23H1板塊利潤率的回升，并輔助預(yù)判全年的利潤率恢復(fù)彈性。我們首先將利潤表各指標(biāo)轉(zhuǎn)化為營業(yè)收入百分比的形式，從1）絕對值占比層面，觀察對凈利率影響最大的財(cái)務(wù)科目，一定程度能夠反映公司的商業(yè)模式，以及后續(xù)邊際調(diào)整的空間；2）占比的同比變化，觀察近幾年各類擾動因素影響下，凈利率同比變化的具體成因，在后市擾動因素消除/修復(fù)后，公司利潤率邊際修復(fù)的空間。我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注毛利率、期間費(fèi)用以及減值的同比修復(fù)。
　　原材料價(jià)格已有10-30%回落，費(fèi)用規(guī)模調(diào)控已現(xiàn)，營收質(zhì)量改善
　　我們將消費(fèi)建材不同子行業(yè)大致分為毛利率敏感型和費(fèi)用敏感型，對消費(fèi)建材各板塊逐一進(jìn)行復(fù)盤。我們認(rèn)為23Q2成本側(cè)壓力延續(xù)Q1同比緩解態(tài)勢，各主要原料價(jià)格已有10-30%回落，結(jié)合品牌、市場競爭、上輪周期特點(diǎn)，可以輔助判斷毛利率修復(fù)情況。部分公司銷售/管理費(fèi)用絕對值22年已同比下降或增幅減緩，與之相對的是銷售/管理人員人數(shù)的下降，若精簡人員戰(zhàn)略進(jìn)一步推進(jìn)，或帶來一定利潤率彈性。減值風(fēng)險(xiǎn)層面，各公司收現(xiàn)比、應(yīng)收賬款均值占營業(yè)收入比例一定程度反映公司此前的商業(yè)模式，根據(jù)22年以來的邊際修復(fù)情況，能夠輔助預(yù)判后市相對減值風(fēng)險(xiǎn)敞口。
　　重點(diǎn)關(guān)注成本壓力延續(xù)緩解、利潤表結(jié)構(gòu)或邊際向好的個(gè)股
　　大復(fù)蘇環(huán)境下，我們相對更看好竣工側(cè)和地產(chǎn)后周期公司的營收復(fù)蘇強(qiáng)度，且需要兼具強(qiáng)消費(fèi)屬性和品牌/渠道優(yōu)勢。毛利率角度，考慮成本側(cè)壓力改善+毛利率歷史分位+市場競爭，修復(fù)彈性較好的品種或有瓷磚、管材、涂料、五金及石膏板；費(fèi)用角度，涂料、瓷磚、外加劑費(fèi)用絕對值、或相關(guān)員工人數(shù)已有降幅或增速趨緩，此外堅(jiān)朗五金提升人效戰(zhàn)略較為明確；減值風(fēng)險(xiǎn)角度，管材、石膏板、板材、瓷磚、五金等板塊收益質(zhì)量改善顯著，后市風(fēng)險(xiǎn)敞口或能縮小。綜合上述各要點(diǎn)，推薦23H2利潤率彈性有望表現(xiàn)個(gè)股：北新建材、兔寶寶、亞士創(chuàng)能、蒙娜麗莎、堅(jiān)朗五金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保交樓政策后續(xù)支撐不足，原料價(jià)格再度大幅上漲，典型公司經(jīng)營改善未達(dá)目標(biāo)