>> 信達(dá)證券-科大訊飛(002230)Q2經(jīng)營(yíng)逐步恢復(fù)，星火大模型帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
馮翠婷,龐倩倩 |
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事件
1：2023年8月11日，科大訊飛披露2023年H1業(yè)績(jī)：2023 H1營(yíng)業(yè)收入78.42億元，同比下降2.26%，歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比減少73.54%，扣非凈利潤(rùn)-3.04億元，同比下降208.99%。Q2扭轉(zhuǎn)不利局面，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.54億元，同比增長(zhǎng)9.68%。
事件2：8月15日，公司舉行訊飛星火認(rèn)知大模型的重大版本升級(jí)發(fā)布會(huì)，發(fā)布“訊飛星火認(rèn)知大模型V2.0”。
點(diǎn)評(píng)：
Q2業(yè)績(jī)逐步修復(fù)，加大星火大模型研發(fā)投入。2023 H1營(yíng)業(yè)收入78.42億元，同比下降2.26%，歸母凈利潤(rùn)0.74億元，同比減少73.54%，扣非凈利潤(rùn)-3.04億元，同比下降208.99%。2023H1公司研發(fā)/銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為19.34%/18.56%/7.16%，同比增長(zhǎng)分別為1.41/1.47/0.62 pct。Q1業(yè)績(jī)下滑主要是因?yàn)?3年初受新冠肺炎感染擴(kuò)散和春節(jié)假期導(dǎo)致部分項(xiàng)目在Q1交付驗(yàn)收延遲，以及美國(guó)實(shí)體清單在22年10月再次施壓，對(duì)公司供應(yīng)鏈產(chǎn)生影響。Q1營(yíng)收28.88億元，毛利12.09億元，同比分別下降17.64%和14.89%。2023H1公司進(jìn)一步加大對(duì)訊飛的大模型研發(fā)投入，Q2扭轉(zhuǎn)宏觀(guān)不利局面，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.54億元，同比增長(zhǎng)9.68%，毛利19.38億元，同比增長(zhǎng)7.8%，完成經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.4億元，較去年同期增加5.74億元，同比增長(zhǎng)132%。
AI+教育/醫(yī)療/辦公等業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，B+C端加快AI商業(yè)化落地。下游客戶(hù)結(jié)構(gòu)看，GBC三端結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，G端收入有所下降，但BC端保持良好態(tài)勢(shì)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步提升。分業(yè)務(wù)看：1）教育業(yè)務(wù)收入22.85億元，同比增長(zhǎng)3.96%，主要是AI教育場(chǎng)景落地，省外業(yè)務(wù)拓展順利，平臺(tái)市場(chǎng)占有率保持第一，學(xué)習(xí)機(jī)實(shí)現(xiàn)星火大模型搭載。C端收入占比提升至40%，5、6月訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)GMV分別同比增長(zhǎng)136%/217%。2）開(kāi)放平臺(tái)和消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入24.23億元，同比增長(zhǎng)21.5%。其中智能硬件業(yè)務(wù)營(yíng)收5.75億，同比增長(zhǎng)18.5%；開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)營(yíng)收15.85億，同比增長(zhǎng)17.7%。8月9日搭載星火大模型的訊飛智能本X3更新推出，AI助手功能幫助用戶(hù)語(yǔ)篇規(guī)整和生成會(huì)議紀(jì)要；在國(guó)際化出海方面，訊飛翻譯機(jī)上半年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)600%，在電商618大促活動(dòng)中，連續(xù)7年京東&天貓雙平臺(tái)翻譯機(jī)品類(lèi)第一，市場(chǎng)份額達(dá)80%以上。開(kāi)發(fā)者方面，截至23年上半年，訊飛人工智能開(kāi)放平臺(tái)已匯聚497.4萬(wàn)開(kāi)發(fā)者，近一年增長(zhǎng)45%，未來(lái)將逐步對(duì)大模型的調(diào)用量付費(fèi)、合作分成、訂閱服務(wù)、流量分成等商業(yè)模式落地。3）智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)營(yíng)收1.92億，同比增長(zhǎng)37.13%，23年上半年醫(yī)院端收入增速達(dá)56%，智醫(yī)助理覆蓋全國(guó)408個(gè)縣，C端產(chǎn)品發(fā)力，開(kāi)發(fā)第一款醫(yī)療C端產(chǎn)品訊飛AI助聽(tīng)器。
股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)調(diào)整，星火大模型有望迎來(lái)突破?？拼笥嶏w作為人工智能?chē)?guó)家隊(duì)，集中資源堅(jiān)定投入星火大模型研發(fā)。8月12日，公司調(diào)整2021年發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，1)以大模型技術(shù)先進(jìn)性考核為基礎(chǔ)，基于國(guó)產(chǎn)算力平臺(tái)實(shí)現(xiàn)大模型訓(xùn)練和推理，在性能上對(duì)標(biāo)ChatGPT 3.5（中文超越、英文相當(dāng)）。2) 2023年業(yè)績(jī)考核：以2020年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)的增長(zhǎng)率調(diào)整至50%/60%/70%。調(diào)整后股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)具備較強(qiáng)的指引性，有利于加大人才保留力度，提高激勵(lì)約束力，把握大模型產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)的重要機(jī)遇，為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。星火大模型戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，8月15日，公司發(fā)布星火大模型認(rèn)知V2.0，代碼能力、多模態(tài)能力取得突破，訊飛星火與華為昇騰深度合作推出了自主可控的星火一體機(jī)，此外，星火認(rèn)知大模型在教育、辦公等領(lǐng)域進(jìn)一步的商業(yè)落地成果——星火語(yǔ)伴2.0、星火教師助手以及AI學(xué)習(xí)機(jī)“AI創(chuàng)意畫(huà)板”和“AI編程”新功能亦同步發(fā)布。公司預(yù)計(jì)10月24日通用模型對(duì)標(biāo)ChatGPT 3.5，達(dá)到中文超越、英文相當(dāng)?shù)乃??？拼笥嶏w堅(jiān)持“平臺(tái)+賽道”戰(zhàn)略，在大模型帶來(lái)的AGI浪潮下，星火大模型有望帶動(dòng)下半年業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)升級(jí)。
投資建議：由于訂單延期影響，我們調(diào)整公司2023/2024/2025年收入預(yù)測(cè)至218.30/260.29/314.07億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至11.41/15.64/19.91億元，EPS分別為0.49/0.68/0.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為130x/95x/74x?？拼笥嶏w作為國(guó)內(nèi)同時(shí)具備大模型和應(yīng)用場(chǎng)景的企業(yè)，作為AI技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域的頭部廠(chǎng)商，通過(guò)平臺(tái)+賽道深耕下游應(yīng)用場(chǎng)景，通過(guò)AI+教育、AI+辦公、AI+醫(yī)療、AI+智慧城市、AI+汽車(chē)等方式，提供技術(shù)、產(chǎn)品及解決方案，在語(yǔ)音語(yǔ)義領(lǐng)域龍頭屬性較強(qiáng)，在智慧教育等下游應(yīng)用領(lǐng)域且有較高的壁壘，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；AI技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期
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