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投資要點(diǎn)：
　　保供產(chǎn)量釋放完畢，進(jìn)口供給受外需影響。1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)方面：歷經(jīng)兩年國(guó)家保供取得成效，產(chǎn)能核增基本落實(shí)到位，2023年日均產(chǎn)量站上新臺(tái)階，但增速出現(xiàn)明顯下滑。根據(jù)各煤炭主要生產(chǎn)省份劃，2023年煤炭產(chǎn)量增速將不足4%，且安監(jiān)趨嚴(yán)將進(jìn)一步抑制產(chǎn)量釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)煤炭供給回歸穩(wěn)定，短期增速趨于回落。中長(zhǎng)期看，新礦批復(fù)規(guī)模減少、煤炭產(chǎn)能向西轉(zhuǎn)移等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題將對(duì)長(zhǎng)期供給形成約束。2）進(jìn)口方面：海外需求走弱拖累能源價(jià)格，進(jìn)口煤保持較好利潤(rùn)，導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)量大幅增長(zhǎng)。隨著印尼新政出臺(tái)以及海外需求回暖，海外能源價(jià)格有望開(kāi)啟反彈，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)口煤數(shù)量將有所減少。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球化石能源資本開(kāi)支增速下滑，海外新建煤炭項(xiàng)目較少且規(guī)模不大，未來(lái)實(shí)際增量或?qū)⒂邢蕖?br>　　需求底部已現(xiàn)，產(chǎn)能庫(kù)存有望逐步消化。1）受經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇影響，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存有所提升。受到經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、下游需求不及預(yù)期的影響，國(guó)有重點(diǎn)煤企前期經(jīng)歷被動(dòng)累庫(kù)。下游港口、電廠庫(kù)存在迎峰度夏時(shí)期雖有回落，但仍高于去年同期。2）政策注入信心，需求有望回升。二季度國(guó)內(nèi)GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，增速較一季度放緩，但整體延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。7月份后，城中村改造、支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大等政策出臺(tái)彰顯政府穩(wěn)增長(zhǎng)決心，有望加速帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)需求。3）需求預(yù)期提升下，供給優(yōu)化的焦炭行業(yè)格局向好。2023年是主要產(chǎn)焦省4.3米焦?fàn)t淘汰和焦炭產(chǎn)能整合的收官之年，內(nèi)蒙及山西等地政府分別出臺(tái)政策，對(duì)淘汰焦炭產(chǎn)能量做出指引，供給優(yōu)化下焦炭企業(yè)盈利有望提升。
　　中長(zhǎng)期供需維持緊平衡，高股息催化估值中樞提升。1）核心能源地位穩(wěn)固，長(zhǎng)期價(jià)值浮現(xiàn)。煤炭作為中國(guó)核心一次能源，預(yù)計(jì)未來(lái)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將占比超過(guò)50%。AI、新能源等第三產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)將成為驅(qū)動(dòng)社會(huì)用電量邊際增長(zhǎng)的主要?jiǎng)右?。同時(shí)，新能源消納問(wèn)題、水電供應(yīng)不足，極端氣溫下火電發(fā)電仍為主力軍，煤炭長(zhǎng)期需求增量顯著。2）穩(wěn)定分紅下的高股息，估值存提升空間。本輪煤炭?jī)r(jià)格上漲后資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，且行業(yè)資本開(kāi)支增幅遠(yuǎn)低于過(guò)去，企業(yè)在手貨幣資金規(guī)模持續(xù)大幅提升，遠(yuǎn)期抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)、持續(xù)高分紅基礎(chǔ)提升；參考巴菲特增持西方石油的邏輯，低資本開(kāi)支下的高分紅存在長(zhǎng)期吸引力；中國(guó)特色估值體系持續(xù)推動(dòng)，煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)有望持續(xù)優(yōu)化，估值存在中長(zhǎng)期提升空間。
　　投資建議：我們認(rèn)為隨著7月24日政治局會(huì)議召開(kāi)，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期發(fā)生重大變化，在供給穩(wěn)健釋放后，需求預(yù)期的改善將成為助推板塊估值修復(fù)的重要因素，建議關(guān)注三個(gè)方向：1）雙焦彈性。復(fù)蘇預(yù)期下，和投資端相關(guān)的品種在經(jīng)歷前期的價(jià)格的大幅下跌后存在反彈的空間，且未來(lái)在供給端存在收縮的情況下，焦炭盈利或存更大的提升空間，未來(lái)焦炭板塊將明顯受益，建議關(guān)注，焦炭：中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)、陜西黑貓、美錦能源、開(kāi)灤股份；焦煤：潞安環(huán)能、盤(pán)江股份、平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤、蘭花科創(chuàng)。2）長(zhǎng)期分紅。優(yōu)質(zhì)公司具備長(zhǎng)期分紅能力，且隨著未來(lái)資本開(kāi)支下降，分紅率具備持續(xù)提升空間，建議關(guān)注：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源、山煤國(guó)際。3）長(zhǎng)期增量。有產(chǎn)能釋放的公司可穿越牛熊，在下一波周期啟動(dòng)時(shí)具備更強(qiáng)的爆發(fā)性，建議關(guān)注：廣匯能源、華陽(yáng)股份、昊華能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退幅度超預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期；原油價(jià)格下跌拖累煤化工產(chǎn)品價(jià)格