>> 中信建投-彩訊股份(300634)扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期，核心產(chǎn)品與AI新技術(shù)深度融合-230816
| 上傳日期： |
2023/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
金戈,甘洋科 |
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核心觀點(diǎn)
受益于航天軟件投資收益大幅增加，上半年公司表觀利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，剔除影響后上半年扣非利潤(rùn)累計(jì)同比增長(zhǎng)32.03%，符合預(yù)期。公司三大產(chǎn)品線穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中智慧渠道產(chǎn)品線收入增速下半年環(huán)比有望回升。公司各產(chǎn)品線的核心產(chǎn)品均與AI新技術(shù)進(jìn)行深度融合，其中智能郵箱進(jìn)展順利。在AI大模型時(shí)代，公司有望攜手運(yùn)營(yíng)商共同打造新的爆款產(chǎn)品。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收復(fù)合增速超30%，扣除公允價(jià)值變動(dòng)后的凈利潤(rùn)復(fù)合增速超35%。截止8月15日，對(duì)應(yīng)PE分別為28.71/25.89/20.30倍，估值處于較低水平，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，主要業(yè)績(jī)指標(biāo)如下：
（1）營(yíng)收：上半年7.33億，同比+25.07%；其中Q2營(yíng)收3.50億，同比+10.22%；
?。?）歸母：上半年2.51億，同比+152.21%；其中Q2歸母1.90億，同比+229.28%；
?。?）扣非歸母：上半年1.16億，同比+32.03%；其中Q2扣非歸母0.59億，同比+17.72%。
?。?）毛利率：上半年40.67%，同比-2.37pct；其中Q2毛利率42.43%，同比-3.94pct。
?。?）凈利率：上半年34.18%，同比+17.23pct，其中Q2凈利率54.33%，同比+36.14pct。
?。?）扣非凈利率：上半年扣非凈利率15.75%，同比+0.83pct；其中Q2扣非凈利率16.94%，同比+1.08pct。
簡(jiǎn)評(píng)
1、表觀利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，扣非增長(zhǎng)符合預(yù)期，Q2營(yíng)收增速放緩不改全年預(yù)期。
受益于航天軟件在科創(chuàng)板上市后公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅增加，公司Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.90億，同比大幅增長(zhǎng)229.28%；其中Q2實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.59億，同比增長(zhǎng)17.72%，上半年累計(jì)同比增長(zhǎng)32.03%，符合預(yù)期。公司單二季度扣非利潤(rùn)同比增速較一季度出現(xiàn)回落，主要原因?yàn)槭杖攵嗽鏊贉p緩疊加毛利率同比有一定程度下降，Q2毛利同比基本持平，預(yù)計(jì)主要受智慧渠道業(yè)務(wù)影響。2023年7月下旬，公司成功中標(biāo)咪咕公司2023-2024年用戶集中運(yùn)營(yíng)支撐服務(wù)項(xiàng)目咪咕快游用戶運(yùn)營(yíng)和咪咕音樂(lè)用戶運(yùn)營(yíng)兩個(gè)子項(xiàng)，合作持續(xù)深入，智慧渠道產(chǎn)品線存量業(yè)務(wù)進(jìn)一步鞏固，預(yù)計(jì)下半年公司智慧渠道業(yè)務(wù)增速有望回升，全年收入有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
2、三大產(chǎn)品線穩(wěn)健增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品與AI新技術(shù)深度融合，智能郵箱進(jìn)展順利。
公司專注于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型賽道，沉淀形成了業(yè)界領(lǐng)先的技術(shù)和運(yùn)營(yíng)雙中臺(tái)，為客戶提供產(chǎn)品銷售、軟件定制開(kāi)發(fā)、技術(shù)服務(wù)及效果運(yùn)營(yíng)靈活的業(yè)務(wù)模式，形成了協(xié)同辦公、智慧渠道、云和大數(shù)據(jù)三大產(chǎn)品線。2023年上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)三大產(chǎn)品線保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中協(xié)同辦公收入2.16億元，同比增長(zhǎng)31.82%；智慧渠道收入3.03億元，同比增長(zhǎng)14.58%；云和大數(shù)據(jù)收入1.69億元，同比增長(zhǎng)47.72%。公司持續(xù)投入研發(fā)，積極擁抱人工智能新技術(shù)及拓展5G時(shí)代創(chuàng)新應(yīng)用能力，上半年研發(fā)投入同比增長(zhǎng)24.63%，各產(chǎn)品線的核心產(chǎn)品均與AI新技術(shù)進(jìn)行深度融合。其中，公司企業(yè)郵箱產(chǎn)品作為AIGC應(yīng)用落地優(yōu)質(zhì)場(chǎng)景之一，也迎來(lái)了突破性的產(chǎn)品革新，2023年5月，公司展示richmail智能版郵箱潛在功能，將助力協(xié)同辦公產(chǎn)品線邁向智能化發(fā)展階段。
3、郵箱信創(chuàng)穩(wěn)步推進(jìn)，公司云業(yè)務(wù)受益于國(guó)資云快速發(fā)展。
公司RichMail信創(chuàng)安全郵箱系統(tǒng)擁有國(guó)產(chǎn)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，可對(duì)微軟Exchange和原IBMDomino郵件系統(tǒng)全面替代，2023上半年，公司郵箱產(chǎn)品在存量客戶信創(chuàng)改造及新客戶新行業(yè)拓展方面均取得不錯(cuò)的成績(jī)，其中重點(diǎn)客戶的簽約達(dá)成效果顯著，客戶粘性繼續(xù)提升。2022年9月以來(lái)，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)政務(wù)大數(shù)據(jù)一體化建設(shè)指南、“數(shù)據(jù)二十條”、數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表征求意見(jiàn)稿、《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》等重磅政策，我國(guó)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化迎來(lái)發(fā)展新篇章。數(shù)據(jù)安全是數(shù)據(jù)作為生產(chǎn)要素發(fā)揮作用的重要保證，國(guó)資云作為自主可控的數(shù)字中國(guó)底座，是維護(hù)國(guó)家信息安全的重要一環(huán)，有望迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。2022年移動(dòng)云收入達(dá)503億元，同比增長(zhǎng)108.1%，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)。公司作為移動(dòng)云認(rèn)證的核心供應(yīng)商，有望充分受益于國(guó)資云快速增長(zhǎng)。
4、盈利預(yù)測(cè)和投資建議：
公司業(yè)務(wù)受益于信創(chuàng)、國(guó)資云、數(shù)據(jù)要素及人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以“信創(chuàng)郵箱+統(tǒng)一辦公平臺(tái)”為核心，成為信創(chuàng)應(yīng)用軟件市場(chǎng)主要參與者，同時(shí)在國(guó)資云PaaS端建設(shè)運(yùn)營(yíng)運(yùn)維方面提供開(kāi)發(fā)支撐，是移動(dòng)云等電信運(yùn)營(yíng)商國(guó)資云的核心供應(yīng)商。目前公司各產(chǎn)品線的核心產(chǎn)品均與AI新技術(shù)進(jìn)行深度融合，正積極打造下一代智能郵箱、5G視頻秘書(shū)等產(chǎn)品。
關(guān)鍵假設(shè)：行業(yè)信創(chuàng)下半年環(huán)比加速，AI語(yǔ)言大模型國(guó)內(nèi)商業(yè)化應(yīng)用穩(wěn)步推進(jìn)，公司信創(chuàng)企業(yè)郵箱、郵箱智能化研發(fā)進(jìn)展順利。公司內(nèi)部管理加強(qiáng)，外部客戶粘性提升，銷售、管理等費(fèi)用率下降，研發(fā)保持較高投入。
費(fèi)用率假設(shè)：假設(shè)公司2023-2025年銷售費(fèi)用率分別為3.60%、3.60%、3.50%，管理費(fèi)用率分別為4.50%、4.50%、4.50%，研發(fā)費(fèi)用率分別為17.50%、17.00%、17.00%。
最終，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.74/21.06/27.98億元，同比分別增長(zhǎng)31.65%/33.80%/32.89%，復(fù)
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