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公司作為工業(yè)產(chǎn)品質量可靠性驗證分析及測試服務提供商，立足三大業(yè)務板塊，今年上半年營收實現(xiàn)較快增長，2023H1實現(xiàn)收入9.71億元，同比+21.57%，實現(xiàn)歸母凈利1.36億元，同比+27.82%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.29億元，同比+34.01%，公司費用管控得力導致盈利能力提升?？紤]到公司試驗設備市場認可度高、競爭力強，試驗服務布局完善、服務能力強，新開辟集成電路驗證業(yè)務市場需求強、規(guī)模或將快速擴張，維持公司“買入”評級。
　　▍科研及航天航空帶動收入增長，試驗服務占比提升盈利能力增強。公司2023H1實現(xiàn)收入9.71億元，同比+21.57%，實現(xiàn)歸母凈利1.36億元，同比+27.82%，實現(xiàn)扣非歸母凈利1.29億元，同比+34.01%。收入端，科研及檢測機構實現(xiàn)收入1.94億元，同比+26.66%，航空航天實現(xiàn)收入1.06億元，同比+23.34%，帶動公司整體收入增長穩(wěn)健。利潤端，高毛利的環(huán)境與可靠性試驗服務實現(xiàn)收入4.69億元，同比增長25.52%，增速快于公司整體，帶動公司毛利率同比+0.15pct至44.69%；費用方面，公司銷售、管理、研發(fā)三項費用保持平穩(wěn)增長，可轉債本期部分贖回，相應利息減少，財務費用同比-49.36%至0.10億元，期間費用率同比下滑1.07pcts至26.64%。綜合上述因素，公司2023H1凈利率同比+0.68pct至13.99%，盈利能力略有提升。分析單季度，23Q2實現(xiàn)收入5.33億元，同比+17.12%，實現(xiàn)歸母凈利0.91億元，同比+18.17%，實現(xiàn)扣非歸母凈利0.88億元，同比+ 23.88%。
　　▍行業(yè)高景氣度推動下，公司加大設備采購，應收賬款增加現(xiàn)金流待改善。2023H1公司存貨同比+ 0.20%至3.99億元，其中原材料同比-0.55%至1.22億元，在產(chǎn)品同比+15.61%至1.37億元，庫存商品同比+2.98%至0.51億元，在產(chǎn)品增長較快，產(chǎn)品生產(chǎn)交付后業(yè)績有望兌現(xiàn)。報告期內公司采購規(guī)模擴大，應付賬款同比+42.75%至3.93億元，受預付設備款增加影響其他非流動資產(chǎn)較2023年初大幅增長至0.75億元，再次驗證下游高景氣度。2023H1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流+6.02%至0.76億元；應收賬款同比+46.10%至10.40億元，考慮到下游客戶多為國企，信譽較高，隨著后續(xù)訂單順利交付，公司現(xiàn)金流狀況有望進一步改善。
　　▍蘇試宜特從疫情影響中逐步恢復，投入增加為長期發(fā)展奠定基礎。公司2019年通過收購上海宜特，拓展業(yè)務至集成電路驗證分析領域，形成“材料—元器件—零部件—終端產(chǎn)品”的全產(chǎn)業(yè)鏈檢測服務能力。子公司蘇試宜特已具備國內和國際領先的集成電路驗證分析實驗設備，可提供車規(guī)級芯片測試服務、先進封裝芯片失效分析服務等，受益行業(yè)需求旺盛，同時蘇試宜特產(chǎn)能儲備充沛，銷售積極拓展新客戶。根據(jù)公司2023年中報，2023H1蘇試宜特收入1.23億元，同比+0.90%，凈利潤349.61萬元，同比-76.38%，總資產(chǎn)較期初增長101.62%至8.55億元，或由于蘇試宜特加大投入，資產(chǎn)折舊增加導致其盈利能力暫時下滑，未來隨著設備產(chǎn)能利用率提升，蘇試宜特盈利能力有望改善。
　　▍風險因素：市場競爭日益加??；公司募投項目效益不及預期；公司實驗室建設進度不及預期；蘇試宜特盈利能力改善不及預期等。
　　▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司試驗設備市場認可度高、競爭力強，試驗服務布局完善、服務能力強，新開辟集成電路驗證業(yè)務市場需求強、規(guī)?；驅⒖焖贁U張，維持公司2023/24/25年歸母凈利潤預測3.6/4.7/6.1億元，對應EPS預測分別為0.72/0.94/1.20元。當前股價分別對應2023/24/25年PE為25/19/15倍。參考當前可比公司廣電計量、思科瑞2023年Wind一致預期28/34倍PE，考慮到公司是國內試驗設備及服務龍頭，試驗服務全國性布局完善，給予公司2023年32倍PE，目標價23元，維持“買入”評級