>> 中信證券-共創(chuàng)草坪(605099)2023年中報點評：Q2營收同比增速轉(zhuǎn)正，銷量持續(xù)改善可期-230816
| 上傳日期： |
2023/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023Q2公司收入/凈利潤同比+12.2%/+7.5%，主要系歐美市場需求恢復(fù)，帶動國外休閑草銷量恢復(fù)性高增（同比+26%）；我們測算2023Q2國外休閑草均價同比-9%，主要因為產(chǎn)品單價略低的歐洲銷量占比提升至超1/3和按單報價訂單占比從50%提升至約80%。上半年新客戶拓展成效漸顯，收入占比達(dá)約8%，我們判斷新客戶訂單起量及需求的持續(xù)復(fù)蘇有望帶動下半年銷量高增。受匯兌收益同比減少及減值計提影響，公司凈利率同比持平，但毛利率延續(xù)修復(fù)趨勢。維持“買入”評級。
▍海外需求恢復(fù)，Q2營收同比增速轉(zhuǎn)正。2023H1公司實現(xiàn)營收/歸屬凈利潤/扣非歸屬凈利潤12.7億/2.3億/2.2億元，同比-3.4%/+8.5%/+7.8%，對應(yīng)歸屬凈利率/扣非歸屬凈利率分別為17.82%/17.13%，同比+1.96/+1.79pcts；2023Q2實現(xiàn)營收/歸屬凈利潤/扣非歸屬凈利潤分別為7.1億/1.3億/1.3億元，同比+12.2%/+7.5%/+11.6%，對應(yīng)歸屬凈利率/扣非歸屬凈利率分別為18.66%/18.86%，同比-0.80/-0.10pct。2023Q2公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-0.19億元，同比-118.9%，主要系新客戶訂單增加（賬期3-4個月）導(dǎo)致應(yīng)收賬款增幅較大所致。
▍國外休閑草銷量高增，新客戶拓展成效漸顯。我們測算2023Q2公司草坪業(yè)務(wù)收入同比約+9%，其中量/價分別約+21%/-9%，量增主要系國外休閑草需求恢復(fù)性增長帶動，均價下滑主要系產(chǎn)品單價略低的歐洲區(qū)銷量占比提升以及按單報價訂單占比提升（50%提升至80%）。分產(chǎn)品看，我們測算：1）休閑草：2023Q2收入同比約+14%，量/價同比分別約+26%/-10%，其中國外休閑草2023Q2收入/量/價同比約+15%/+26%/-9%，銷量恢復(fù)高增主要受益于海外需求恢復(fù)以及渠道庫存去化完成。2）運動草：2023Q2國內(nèi)運動草價格基本持平，銷量/收入同比-3%/-2%，主要系部分項目交付周期延后影響。國外運動草收入/量/價同比分別約-7%/+3%/-10%。我們測算，分區(qū)域看：1）美洲：Q2銷量同比約+12%，系美國消費者信心提升后批發(fā)商拿貨積極性提高，Q2起訂單延續(xù)雙位數(shù)增長。2）歐洲：Q2銷量同比+25%，系俄烏沖突影響減弱后訂單持續(xù)性恢復(fù)，Q2歐洲銷量占比已提升至超1/3。3）其他區(qū)域：整體較為平穩(wěn)。2023上半年，公司在新客戶拓展成效顯著，新增客戶數(shù)超160家，新客戶收入占比約8%，我們判斷伴隨新客戶訂單逐漸放量以及需求的持續(xù)復(fù)蘇，公司下半年銷量有望同比增長20%以上。公司在2023H1業(yè)績交流會上表示，墨西哥工廠建設(shè)有序推進(jìn)，公司預(yù)計該廠于2023Q3開始動工，有望于2024Q3投產(chǎn)。
▍毛利率延續(xù)修復(fù)趨勢，匯兌及減值影響凈利。2023Q2公司毛利率30.46%，同比+2.61pcts，毛利率改善主要受益于原材料采購價格同比下降以及人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值。費用端，2023Q2銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為4.73%/3.50%/-4.67%/3.35%，同比+0.36/-0.26/+1.89/-0.94pct。銷售費用率提升主要系差旅費及市場開拓費用增加。2023Q2公司歸屬凈利率同比-0.80pct至18.66%，主要系：1）按單報價比重提升、匯兌收益同比減少。我們估算Q2匯兌收益約2600萬元（vs.2022Q2約4000萬元），剔除匯兌損益影響，2023Q2歸屬凈利率同比提升接近2pcts。2）Q2計提資產(chǎn)減值損失及信用減值損失約2003萬元（vs.2022Q2約440萬元）。展望下半年，由于按單報價比重已提升80%，公司毛利率有望維持在30%以上；雖然下半年匯兌貢獻(xiàn)預(yù)計較去年同期將有所減少，但銷量恢復(fù)之后規(guī)模效應(yīng)釋放以及降本工作推動有望使得公司整體凈利率相對平穩(wěn)。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)競爭日益加??；原材料、匯率價格波動；客戶開拓不及預(yù)期；新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期；海外產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為全球人造草坪龍頭，在技術(shù)、規(guī)模、渠道、產(chǎn)能優(yōu)勢顯著。考慮到區(qū)域結(jié)構(gòu)變化對均價下滑的影響，略下調(diào)2023-2025年營業(yè)收入預(yù)測至27.4億/33.1億/39.9億元（原預(yù)測：28.0億/33.7億/40.7億元），下調(diào)歸屬凈利潤預(yù)測至4.9億/5.8億/7.2億元（原預(yù)測：5.1億/6.1億/7.6億元），對應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測為1.22/1.45/1.80元（原預(yù)測為1.26/1.52/1.88元）。綜合考慮公司上市以來估值中樞（28倍PE）以及公司未來成長性，當(dāng)前市場環(huán)境下出于謹(jǐn)慎原則，給予公司2023年25倍PE，維持目標(biāo)價31元，維持“買入”評級。
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